20250929-国贸期货-玻璃纯碱（FG_SA）季度报告_高供给延续_弱需求难改_9页_671kb

高供给延续，弱需求难改总结

核心内容

2025年前三季度，玻璃和纯碱市场整体呈现供强需弱的格局，价格承压运行。尽管三季度受反内卷政策预期影响，价格曾出现短暂反弹，但随着市场回归基本面，价格再度回落。四季度，市场基本面仍以供大于求为主，价格波动可能更多由宏观政策和产业供给变化驱动。

主要观点

• 投资观点：看空
  玻璃和纯碱价格在四季度仍将面临较大的下行压力，主要受高供给和弱需求的影响。反内卷逻辑虽有短期刺激作用，但难以扭转整体趋势。

• 价格走势：波动较大，基差主导
  三季度玻璃和纯碱价格均呈现冲高回落的走势，价格波动主要受期货市场情绪影响，现货价格相对稳定。基差波动较大，由期货主导，跨月价差整体窄幅波动，缺乏明显套利机会。

• 供给端：高位运行，弹性有限
  玻璃供给持稳，主要因生产刚性限制，且利润承压下冷修增加、投产放缓。纯碱供给高位运行，检修前置未能有效缓解过剩，新增产能持续释放，行业竞争加剧。

• 需求端：总体偏弱，终端承压
  玻璃终端需求受地产持续走弱和制造业PMI低迷影响，整体偏弱。纯碱表观需求同比下降7%，主要受浮法和光伏玻璃需求下滑拖累，负反馈压力显著。

• 成本端：支撑不足，利润承压
  原燃料价格下行，成本支撑弱化。玻璃生产利润整体承压，纯碱成本端亦受煤炭价格影响，利润空间有限，部分厂家已出现亏损。

• 四季度展望：基本面承压，价格易受刺激反弹
  四季度玻璃和纯碱基本面延续承压，但反内卷逻辑可能推动价格阶段性反弹。供给减量仍是缓解供需矛盾的关键，但市场自发减产可能性较低。

关键信息

玻璃供需分析

• 供给：1-8月浮法玻璃产量同比减少8.83%，日熔量持稳，产能小幅增加。冷修增加、投产放缓，供给整体维持高位。
• 需求：1-7月表需同比下降10.2%，地产持续走弱，制造业PMI连续5个月处于收缩区间。
• 库存：三季度库存有所去化，但整体仍处于高位，四季度可能再度累积。
• 利润：9月底玻璃周均利润为负，纯碱成本支撑弱，利润空间有限。

纯碱供需分析

• 供给：1-8月纯碱产量同比基本持平，检修前置未能有效缓解供给过剩，新增产能持续释放。
• 需求：表观需求同比下降7%，光伏玻璃产能先升后降，终端需求持续疲软。
• 库存：纯碱厂家库存维持高位，四季度或进一步累库。
• 成本：煤炭价格企稳，但反内卷政策对成本端有抬升作用，利润承压。

风险提示

• 碱厂开工率：若开工率持续下滑，可能加剧供给过剩。
• 玻璃日熔量：若日熔量下降，将对价格形成支撑。
• 终端需求：地产和制造业需求若无明显改善，价格将持续承压。
• 宏观政策：若政策出现明显转向，可能对市场情绪产生较大影响。

品种观点评价体系

结论

玻璃和纯碱市场在2025年前三季度整体承压，价格波动主要由市场情绪和期货盘面主导。四季度，市场仍面临高供给和弱需求的双重压力，但反内卷逻辑可能带来短期反弹机会。建议产业客户关注卖出套保和期现正套策略，以应对价格波动风险。整体来看，市场仍偏向看空。