20150623-招商证券-信用债市场周报_房价回暖_实体经济信用风险收敛有支撑_13页_820kb

信用债市场周报总结（2015-06-23）

核心内容概述

本周信用债市场整体呈现信用利差走扩和等级利差无明显趋势变化的态势。市场方面，房价回暖对实体经济信用风险收敛起到了积极支撑作用，地产债的投资价值有所提升。同时，信用债供给略有回落，城投债发行持续回升，但净融资额为负。在政策支持下，基建和地产融资渠道逐步疏通，有助于信用风险的边际收敛，但利率风险仍需关注。

主要观点与关键信息

信用评级调整

• 上周共有19家发行人发生跟踪评级调整，其中12家上调，4家下调，1家展望上调，2家展望下调。
• 评级及展望下调的发行人中，5家为产业债，1家为城投债。
• 评级及展望上调的发行人涉及10家企业债、1家金融债和2家城投债。

房价回暖与信用风险收敛

• 房价环比指数在5月份转正，表明房地产市场出现回暖迹象。
• 房地产企业经营基本面和信用资质持续好转，房地产上市公司债信用利差维持在65-70个BP左右，部分个券仍有交易性机会。
• 房价稳定有助于私人部门杠杆能力恢复，进而推动社会信用风险的边际收敛。
• 房地产行业信用风险的集体暴露通常发生在房价环比增长停滞或转负时，此时与利率债走势背离。

市场点评与策略展望

• 当前经济下行压力依然存在，中央及各部委出台多项稳增长政策，有利于信用风险的收敛。
• 建议继续坚持低等级、短久期的信用债投资策略，以获取超额收益。
• 随着评级调整密集期的到来，需关注因评级下调带来的估值波动风险。

一级市场回顾

• 上周非金融企业信用债合计发行1093亿元，偿还762亿元，净融资额330亿元。
• 城投债发行127亿元，偿还130亿元，净融资额-3亿元。
• 短融和中票发行量较高，企业债和公司债发行相对稳定。
• 城投债发行量为13只，到期及兑付的城投债为11只。

二级市场回顾

• 银行间市场信用债成交活跃，交易所市场交投清淡。
• 信用利差走扩，等级利差无明显趋势变化。
• 银行间信用品收益率曲线进一步陡峭化，短端上行显著，中长端略有下行。
• 交易所市场因IPO募集金额新高，资金面受到扰动，债券收益率多数上行，成交集中在AA品种。

市场数据概览

信用债发行利率

• 短端发行利率上行显著，1年期各等级上行4-7BP。
• 3年期、5年期、7年期发行利率分别上行1-3BP、2-4BP、2-3BP。
• 10年期发行利率上行0-2BP。

信用利差变化

• 中短期票据信用利差走扩4-10BP。
• 企业债信用利差走扩6-8BP。
• 城投债信用利差走扩6-11BP。

等级利差变化

• 中短期票据等级利差变动-6-0BP。
• 企业债等级利差变动0-2BP。
• 城投债等级利差变动3-5BP。

附录数据

• 中短期票据收益率分位数显示，市场收益率处于较高水平。
• 信用利差分位数表明，当前信用利差处于较高分位，存在一定的交易机会。
• 城投债收益率分位数显示，市场收益率整体偏高，部分等级债券表现优于市场平均水平。