20210910-东方金诚-2021年8月信用利差分析与信用风险展望_8月产业债和城投债表现分化_关注地产行业信用风险_10页_1mb

8月产业债和城投债表现分化，关注地产行业信用风险

核心内容概览

8月信用债市场呈现显著分化，产业债收益率整体上行，而城投债收益率多数下行。这种分化主要源于信用基本面的差异，包括政策对城投债的支持以及产业债中高杠杆房企和过剩产能行业信用风险的上升。

主要观点

• 产业债与城投债表现分化：8月产业债收益率以上行为主，中长端涨幅更大；城投债收益率以下行为主，中低评级中长端下行幅度更大。
• 信用利差变化：投资者偏好短久期产业债和中长久期城投债，推动1年期产业债和3年、5年期城投债等级利差及AA级和AA-级城投债期限利差压缩。
• 行业与区域利差差异：多数行业和区域的产业债、城投债利差压缩，但农林牧渔和天津城投债利差走阔，成为市场关注的异常点。
• 信用风险：短期内城投公募债违约风险较低，地方产业类国企违约态势受遏制，但地产债仍是主要风险点。
• 监管与政策影响：银保监会15号文补充通知缓解了城投债市场担忧，而房地产调控政策加码导致高杠杆房企信用风险上升。
• 理财产品估值整改：整改范围扩大至股份行，可能降低中低评级、中长久期信用债及流动性较差债券的风险偏好。

信用利差与收益率分析

各等级、各期限信用债到期收益率

各等级、各期限信用利差

信用利差走势

• 1年期产业债和城投债利差大幅压缩，3年、5年期产业债利差走阔，城投债利差收窄。
• 8月末，AA级及以上产业债和城投债利差基本处于历史低位，高收益债利差仍处高位。

行业利差变动

区域利差变动

违约与评级变动

• 新增违约主体：8月新增违约主体1家，为泛海控股股份有限公司。
• 违约债券数量：8月违约债券11只，环比减少16只。
• 评级调整：8月共有7家企业主体评级下调，2家展望调整为负面。

投资策略与信用风险展望

• 资产荒背景下：中高评级信用债收益率和信用利差已接近历史低位，后续下行空间有限，可能跟随利率债低位震荡。
• 理财产品估值整改：全面市值法估值可能降低风险偏好和久期偏好，中低评级、中长久期信用债及流动性较差的私募债、银行二级资本债或面临估值调整。
• 地产债风险仍高：高杠杆房企债务风险持续，尤其是恒大集团，其债务问题引发市场高度关注，未来可能仍有房企债券“爆雷”。
• 楼市降温：房地产销售端持续负增长，房价涨幅回落，预计下半年调控力度不会进一步加码，但风险仍需警惕。

附表：新增违约主体与违约债券列表

新增违约主体

违约债券列表

总结

8月信用债市场呈现显著分化，产业债收益率上行，城投债收益率下行。投资者偏好短久期产业债和中长久期城投债，推动信用利差压缩。高收益债利差仍处高位，显示市场对尾部主体的谨慎态度。地产债仍是信用风险的主要关注点，尤其是高杠杆房企。理财产品估值整改可能对中低评级、中长久期信用债造成压力。整体来看，债市“资产荒”背景下，中高评级信用债收益率和信用利差已接近历史低位，后续下行空间有限，需警惕高杠杆房企信用风险。