20221222-东吴证券-2023信用债年度策略_穿越信用风险溢价拐点_37页_2mb

2023信用债年度策略总结

核心内容概述

2023年信用债市场将呈现结构性行情，稳增长信号明确，流动性环境良好。市场再平衡仍需时间，建议采取“双驱策略”，即中久期高评级与短久期中低评级品种相结合，以降低流动性风险并获取高票息收益。信用债流动性弱于利率债，叠加理财净值调整及赎回压力，需谨慎应对。

主要观点

• 信用债市场策略：2023年信用债市场将维持结构性行情，建议关注中高等级品种的“骑乘策略”以获取中短久期效益。
• 城投债策略：强资质区域可择时配置3-5年期中高评级城投债，适度拉长久期；弱资质区域需谨慎，缩短久期，关注省级平台，规避区县级平台。
• 地产债策略：央国企地产债信用利差处于历史高位，配置性价比高；民企地产债发行量较低，但政策支持下有望逐步恢复，建议关注其融资修复机会。
• 二级资本债策略：估值反弹或为机会，建议关注国股大行及城商行，农商行需谨慎。
• 永续债策略：信用利差处于历史高位，流动性较弱，需耐心等待波段机会，优先配置中短端品种。

关键信息

1. 信用债市场

• 存量规模：截至2022年12月2日，信用债市场存量规模达26.26万亿元，同比增长6.48%。
• 发行结构：中票发行量增长显著，其余券种均呈下降趋势。1-3年短期信用债发行有所增加，超长期信用债发行大幅回落。
• 发行主体：2022年城投债发行量和净融资额较2021年末双双回落，其中江苏省和浙江省下降幅度最大。2023年城投债供给预计保持低位。
• 兑付压力：2023年城投债兑付金额预计达3.14万亿元，2025年为偿债高峰，需关注区域财政实力和债务负担。
• 利差走势：2022年城投债利差呈现“N”型走势，各评级利差整体走扩，AAA级利差分位数上升，但调整幅度较小。
• 区域利差：不同区域的信用利差差异显著，AAA级利差与财政实力、发展程度正相关。

2. 城投债板块

• 2022年表现：城投债发行量和净融资额较2021年末下降，主要因监管收紧和经济基本面承压。
• 2023年展望：预计城投债发行量继续下降，但降幅边际可能改善。建议关注强资质区域，如东部沿海发达城市和内陆核心城市。
• 区域分化：天津、广东、宁夏偿债压力较高，需警惕其短期偿债风险；江苏、浙江、山东、四川为传统城投融资大省，需关注其债务负担。

3. 地产债板块

• 2022年表现：地产债发行量较2021年小幅回落，净融资额总体呈净流出状态。民企地产债发行量大幅下降，但政策支持下有望逐步恢复。
• 2023年展望：地产债总偿还量预计为3,738亿元，占存量债券比例约27%。恒大地产、金地集团、招商蛇口为偿债压力较大的主体。

4. 二级资本债板块

• 市场现状：二级资本债估值反弹，利差处于相对历史高位，投资性价比可观。
• 策略建议：国股大行二级资本债信用利差处于高位，可作为配置品种；城商行与国股大行利差较大，风险溢价更高，但信用风险仍可控。

5. 永续债板块

• 市场现状：永续债信用利差大幅反弹至历史相对高位，流动性弱于二级资本债。
• 策略建议：建议持续关注永续债市场，耐心等待波段机会，优先配置中短端品种。

风险提示

• 流动性风险：信用债流动性不及利率债，需关注市场再平衡过程中的流动性压力。
• 信用风险：部分弱资质区域存在较高的债务扩张和短期偿债压力，需谨慎配置。
• 政策风险：监管政策趋严可能对信用债发行产生持续影响，需关注政策变化。
• 市场波动风险：信用利差和收益率波动较大，需合理控制久期和评级，防范市场波动风险。