20230424-国金证券-迈为股份-300751.SZ-费用前置导致利润短期承压_HJT产业化拐点渐近_4页_883kb

公司业绩简评

• 2022年业绩表现：全年营业收入4148亿元，同比增长3401%，归母净利润862亿元，同比增长3409%。但Q4净利率同比下降63.0%，环比下滑82.3个百分点，主要由于高启费。
• 2023Q1业绩：营业收入1157亿元，同比增长38.64%，归母净利润221亿元，同比增长228.0%。净利率环比提升，达1770%，反映成本优化成效。

经营分析与费用率扰动

• 费用率上升：2022Q4净利率大幅下滑至14.1%，主因产能扩张伴随前置费用增加。
• 业务扩张：截至2022年员工增加3411人，厂房面积增加379万平米，下游订单充足，存货（同比+2728%）与合同负债（同比+2390%）维持高增长。

技术进展与成本优化

• HJT技术突破：
  • 效率提升：电池效率预计达25.5%，华晟、金刚双面微晶产品助力。
  • 降本成效：单位银耗降至17-18mg，0BB工艺及硅片导入将进一步降本。
  • 产业化拐点：预期2023年下半年出现拐点，电镀铜工艺成熟将推动量产。

盈利预测与估值

• 下调盈利预测：2023-2024年净利润分别为154亿（-219%）和286亿（-68亿），新增2025年397亿预测。
• 估值：PE降至31/17/12倍（2023E/2024E/2025E），维持“买入”评级，目标价支持股价上涨空间。

风险提示

• 订单确认不及预期
• 新业务推进受阻