20210815-德邦证券-迈为股份-300751.SZ-提速HJT产业化进程的突击者_50页_5mb

报告摘要

迈为股份（300751.SZ）投资分析总结

核心内容

迈为股份作为一家专注于光伏设备制造的企业，从丝网印刷设备龙头向HJT整线设备供应商转型，具备显著的技术优势和市场竞争力。公司通过自主研发和引进技术，构建了印刷、真空、激光三大平台技术，实现泛半导体平台化布局。HJT作为新一代高效光伏电池技术，具备高转换效率、低衰减、低温度系数等优势，是光伏降本增效的重要路径。目前HJT设备投资成本为PERC的2-3倍，主要受限于银浆、靶材和设备成本，但随着六大降本节点的逐步实现，HJT性价比有望超越PERC。

主要观点

HJT技术前景广阔
- HJT理论转换效率超27%，叠加钙钛矿可超30%，短期量产效率目标为25%以上。
- HJT具备天然的对称结构，具有高双面率、低衰减、无PID现象等优势。
- HJT是光伏行业降本增效的重要方向，未来两年预计扩产规模达60GW，2024年设备市场空间预计达200亿元，四年CAGR达117%。
迈为股份具备先发优势
- 公司在丝网印刷设备领域全球市占率超70%，2020年收入达22.9亿元，17-20年CAGR达68.7%。
- 公司布局HJT整线设备，具备印刷、真空、激光三大技术，通过内生研发与外延引进技术，实现HJT设备整线供应。
- 公司HJT设备市占率约70%，订单向上弹性强，预计未来订单将显著增长。
HJT成本瓶颈是产业化的主要障碍
- HJT电池每瓦成本较PERC高约25%，主要成本集中在银浆、靶材和设备环节。
- 公司通过推动六大降本节点，包括SMBB、银浆国产化、退火吸杂技术、25%量产效率、银包铜国产化、大硅片半棒薄片等，助力HJT降本增效。

关键信息

股票数据

项目	数据
当前价格	698.81元
总股本	103.10百万股
流通A股	52.47百万股
52周内股价区间	163.79-753.94元
总市值	72,048.50百万元
总资产	6,272.20百万元
每股净资产	24.80元

财务数据与预测

年份	营业收入（百万元）	YOY增长率	净利润（百万元）	YOY增长率	全面摊薄EPS（元）	毛利率（%）	净资产收益率（%）
2019	1,438	82.5%	248	44.8%	2.40	33.8%	18.2%
2020	2,285	59.0%	394	59.3%	3.83	34.0%	22.6%
2021E	3,157	38.1%	562	42.4%	5.45	38.8%	19.8%
2022E	4,625	46.5%	862	53.4%	8.36	39.8%	24.5%
2023E	6,088	31.6%	1,190	38.1%	11.54	40.0%	26.7%

技术与市场前景

HJT技术优势
- 转换效率高，双面率高，衰减低，温度系数小。
- 理论效率可达27%，叠加钙钛矿可超30%，短期量产效率目标为25%以上。
HJT产业化进程
- 当前HJT设备投资额为4~4.5亿元/GW，为PERC的2-3倍。
- 银浆、靶材和设备是主要成本制约因素。
- 通威、晶澳、华晟、金刚玻璃等企业已加入或扩产HJT，预计未来两年HJT扩产规模约60GW。
迈为股份的HJT布局
- 公司已实现HJT整线设备供应，具备六大降本节点，预计2021下半年完成前三个，2022年完成后续三个。
- 公司通过自建实验室、引入日本YAC技术、提升设备产能等方式，推动HJT产业化。