20221101-东吴证券-上峰水泥-000672.SZ-2022年三季报点评_Q3水泥主业承压加剧_骨料逆势加速增长_3页_440kb

上峰水泥（000672）2022年三季报总结

核心内容概述

上峰水泥（000672）在2022年前三季度面临水泥主业承压加剧的挑战，但其骨料业务逆势高增长，推动公司整体业绩有所改善。公司维持“增持”评级，预计未来三年归母净利润将逐步回升。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营业总收入：2022年前三季度为51.64亿元，同比下降9.3%。
• 归母净利润：2022年前三季度为8.46亿元，同比下降46.8%；扣非后归母净利润为10.43亿元，同比下降31.4%。
• 每股收益：2022年前三季度为1.26元/股，较2021年同期显著下降。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别下调至12.3亿（-22%）、16.8亿（-22%）、19.3亿（-23%）。

2. 水泥业务承压

• Q3水泥均价下跌：Q3单季水泥及熟料综合销量576万吨，同比下降3%，但较上半年降幅明显收窄，主要受益于长三角市场需求回补。
• 水泥价格持续下跌：Q3水泥均价同比降幅扩大，导致水泥业务收入增速放缓。
• 毛利率变化：Q3毛利率为35.6%，环比上升0.2个百分点，主要得益于骨料业务的高毛利增长。

3. 骨料业务逆势增长

• 骨料销量：Q3骨料销量同比增长59%至486万吨，较上半年44%的增速进一步加快。
• 骨料业务贡献：骨料业务的高增长有效缓解了水泥主业的下滑压力，成为公司盈利的重要支撑。

4. 财务与现金流状况

• 经营活动现金流：2022年Q3净额为3.82亿元，同比下降37.0%。
• 投资活动现金流：Q3投资支出为2.03亿元，同比增长23.5%，反映公司持续加大产能扩张与产业链延伸。
• 资产负债率：2022年Q3为42.9%，同比上升7.3个百分点，主要由于外延投资增加。

5. 估值与市盈率

• 市盈率：2022年Q3为7.95倍，2023年预计为5.83倍，2024年预计为5.08倍。
• 每股净资产：2022年Q3为8.53元，较2021年有所下降。
• P/B：2022年Q3为1.18倍，2024年预计降至0.87倍。

关键信息

1. 业绩变化趋势

2. 业务结构分析

• 水泥业务：Q3收入同比-22.8%，但销量降幅收窄，价格压力仍存。
• 骨料业务：销量增长显著，成为公司盈利支撑点。
• 成本与费用：销售、管理、财务费用同比增加，研发费用大幅上升。

3. 投资与扩张

• 资本开支：Q3投资支出同比增长23.5%，显示公司持续进行产能扩张和产业链延伸。
• 现金储备：货币资金及交易性金融资产为38.39亿元，较2021年有所下降。

4. 行业与市场展望

• 基建需求回升：短期基建实物需求落地推动行业景气回升，水泥需求持续回升。
• 价格反弹预期：预计中期需求上升后，库存将下行，价格有望全面反弹。
• 盈利改善：长三角市场水泥价格反弹力度预计领先全国，公司盈利有望逐步改善。

风险提示

• 地产下行超预期：房地产行业低迷可能进一步拖累水泥需求。
• 疫情反复：疫情可能对市场需求和供应链造成冲击。
• 行业竞争加剧：行业竞合态势恶化可能影响盈利能力。

投资评级

• 公司评级：增持（维持）
• 行业评级：未明确提及，但基于公司评级可推测为行业增持。

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所
• 货币单位：人民币
• 预测数据：东吴证券研究所预测