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龙马环卫（603686.SH）2018年半年度报告分析总结

核心内容概述

龙马环卫（603686.SH）于2018年8月28日发布半年度报告，报告期为2018年上半年。整体来看，公司营业收入和归母净利润均实现增长，但增速较前一季度有所放缓。公司业务主要分为环卫服务和环卫装备两大板块，其中环卫服务业务保持高速增长，而环卫装备业务增速有所下降。

主要观点

1. 业务表现

• 营业收入：2018年上半年实现16.08亿元，同比增长9.82%。
• 归母净利润：实现1.35亿元，同比增长6.41%。
• 扣非净利润：实现1.30亿元，同比增长4.57%。
• 环卫服务业务：收入4.40亿元，同比增长43.41%，占主营业务收入的27.65%，成为公司业绩增长的重要支撑。
• 环卫装备业务：收入11.42亿元，同比增长2.84%，占主营业务收入的71.75%，但增速不及环卫服务业务。

2. 业务增速变化

• 二季度增速明显下降：二季度营收同比增长5.26%，归母净利润同比下降7.94%，增速下滑。
• 毛利率下降：综合毛利率为24.99%，同比下降2.96个百分点，环卫服务和环卫装备毛利率分别下降1.72和1.99个百分点。

3. 市场拓展

• 新增项目：上半年新增环卫服务项目总金额24.02亿元，新增中标年化合同金额4.51亿元。
• 在手项目：在手环卫服务项目年化合同金额14.59亿元，合同总金额139.56亿元。
• 市场占有率：环卫服务市场占有率2%，环卫装备市场占有率5.65%，其中创新产品和中高端车型占有率14.68%。

4. 财务状况

• 应收账款：同比增长48.84%，达16.94亿元，主要受客户拨款进度影响。
• 现金流：销售商品、提供劳务收到的现金11.51亿元，同比增长10.99%，与营收增速基本匹配。
• 资产与负债：资产总计预计从38.61亿元增长至55.13亿元，负债总计从16.03亿元增长至24.37亿元，资产负债率上升。

5. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.92元、1.07元、1.28元。
• PE预测：对应2018-2020年PE分别为21.58倍、18.52倍、15.44倍。
• 投资评级：给予“增持”评级，认为公司业绩增长潜力较大。

关键信息

财务数据摘要

风险提示

• 环卫市场释放进度不及预期
• 项目进度不及预期
• 产能释放速度不及预期

结论

龙马环卫在2018年上半年表现稳健，尽管二季度增速放缓，但环卫服务业务持续高速增长，成为公司业绩的主要驱动力。然而，环卫装备业务增速下降，且毛利率承压，显示行业竞争加剧及市场需求波动。公司整体财务状况良好，现金流与营收基本匹配，但应收账款增长较快，需关注回款周期。投资建议为“增持”，预计未来三年公司盈利能力和估值水平将持续提升，但市场风险仍需警惕。