20160428-光大证券-龙马环卫-603686.SH-环卫装备领先企业_战略布局千亿环卫运营市场_22页_2mb

龙马环卫总结

核心内容

龙马环卫是一家中高端环卫装备领先企业，自2008年至2015年，公司营业收入从1.9亿元增长至15.3亿元，复合增长率35%；净利润从2229万元增长至15078万元，复合增长率31%。公司于2015年提出“装备+运营”战略，布局环卫运营市场，目标是进入超过1500亿元的市场空间。公司具备较强的战略执行力，已获得多个重要环卫运营项目，如海口市龙华区环卫一体化PPP项目和沈阳市浑南区老城区环卫作业项目。公司还推出了股权激励计划，旨在确保未来三年的业绩增长底线。

主要观点

• 环卫装备业务：龙马环卫在环卫装备市场表现突出，市场份额持续提升，2015年全市场份额达6.83%，中高端市场份额达15.88%。公司产品技术先进，定位中高端市场，具有较强的盈利能力。

• 环卫运营布局：公司已成功进入环卫运营市场，目前在手订单金额达4.35亿元，未来有望在该领域实现快速增长。公司具备市场覆盖面广、设备成本低、设备配套能力强等优势，有利于其在环卫运营市场的发展。

• 业绩增长：公司预计2016-2018年归属净利润分别为2.0亿元、2.66亿元和3.72亿元，复合增长率35%。公司2016年预计实现营业收入21.97亿元，净利润2.0亿元，对应PE分别为46倍、35倍和25倍。

• 股权激励：公司推出股权激励方案，明确未来三年净利润增速目标，分别为20%、55%和110%，对应未来三年复合增速28%。公司管理层对业绩增长充满信心，通过激励机制确保增长底线。

关键信息

• 市场空间：城市及县城环卫服务市场空间超过1200亿元，农村环卫市场空间估计在300-400亿元之间，整体市场空间超过1500亿元。

• 项目进展：海口市龙华区环卫一体化PPP项目年运营收入2.34亿元，合同总金额35.1亿元；沈阳市浑南区老城区环卫作业项目合同金额1.46亿元，预计2016年下半年开始贡献收入。

• 竞争优势：龙马环卫在环卫装备领域竞争力突出，市场份额持续提升。公司具备较强的执行力和市场拓展能力，有利于其在环卫运营市场的进一步发展。

• 风险提示：环卫运营市场化进展低于预期可能对公司业绩产生影响。

业绩预测和估值指标

市场数据

• 当前价/目标价：34.57元/45.00元
• 目标期限：6个月
• 分析师：王海山
• 总股本：2.67亿股
• 总市值：95.40亿元
• 一年最低/最高：21.10元/126.89元
• 近3月换手率：109.22%

相关研报

• 目录：包括公司概况、市场分析、财务预测、竞争分析、风险提示等。

竞争对手概况

• 启迪桑德：环卫业务迅速发展，业务分布全国20多个县市，2015年环卫业务在手订单3.2亿元。

• 北京环境卫生工程：国有环卫工程企业，承担首都市区和部分郊区的环卫服务，2015年以来中标订单合计金额6亿元。

• 深圳玉禾田：全国性的环卫运营服务商，2015年9月以来中标多个项目，2015年在手项目订单超过3亿元。

• 新安洁：区域性环卫运营服务商，业务集中于重庆、湖北、湖南，2015年实现营业收入2.29亿元。

• 中联重科：环卫装备市场份额高，但前期项目运营经验较少，2016年1月与湖南省27个国家重点生态功能区县签约，拟采用PPP模式推进县域垃圾收运体系建设。

总结

龙马环卫作为中高端环卫装备领先企业，凭借其强大的产品竞争力和市场份额提升，业绩持续快速增长。公司战略布局环卫运营市场，已获得多个重要项目，并有望在该领域实现快速增长。公司通过股权激励方案确保未来三年的增长底线，展现出管理层对业绩增长的信心。公司具备较强的市场拓展能力和竞争优势，有望在环卫运营市场中取得更大的市场份额。然而，公司也面临环卫运营市场化进展低于预期等风险。