20171101-华创证券-龙马环卫-603686.SH-三季报点评_环卫服务业务高速增长_看好装备_服务大成长空间_6页_923kb

龙马环卫三季报点评总结

核心内容概述

龙马环卫（股票代码：603686.SH）在2017年前三季度实现营业收入22.7亿元，同比增长44.5%；归母净利润1.9亿元，同比增长26%。其中，单三季度营收8.0亿元，同比增长45.8%，归母净利润0.64亿元，同比增长27.7%。公司当前股价为31.2元，投资评级为“推荐”，评级维持不变。

主要观点

1. 毛利率承压，费用水平下降

• 公司前三季度综合毛利率为27.1%，同比下降4.8个百分点，主要受上游原材料价格上涨及新增环卫服务项目初期投入高、收入低的影响。
• 总体费用率为14.4%，同比下降2.8个百分点。其中销售费用率9%，管理费用率5.6%，同比下降0.2个百分点；财务费用率-0.2%，略有上升。

2. 环卫机械化提升空间巨大，公司有望受益

• 我国城市环卫机械化水平约为56%，县城约为43%，一线城市和沿海发达地区仅达到70%左右，仍有较大提升空间。
• 环卫装备行业预计保持15%-20%的快速增长，公司凭借中高端市场定位、市占率行业第二、产品系列齐全和技术领先，将显著受益。

3. 新能源环卫车业务快速增长

• 福建政府发布的《新能源汽车产业发展规划》为公司新能源环卫车业务提供了政策支持。
• 公司新能源环卫装备上半年同比增长200%，计划到2020年实现产销规模1000辆以上，并将闽西北打造为新能源汽车三大区域性产业基地之一。
• 公司在政策支持下，新能源环卫车业务有望持续高增长。

4. 环卫服务业务快速拓展，带来业绩弹性

• 环卫服务市场化率约为20%，若全部市场化年空间可达千亿。
• 公司采用一体化外包和PPP模式，已拥有成熟经营模式和案例，不断获得环卫服务新项目。
• 截至2017年10月末，公司中标环卫服务项目年化合同金额2.98亿元，合同总金额43.78亿元；在手环卫服务项目年化合同金额8.28亿元，合同总金额99.64亿元。
• 预计公司强大实力将带来更多环卫服务订单，带来显著业绩增长。

5. 盈利预测

• 2017-2019年预计归母净利润分别为2.79亿元、3.83亿元、5.06亿元，对应EPS为0.95元、1.31元、1.73元。
• 对应PE分别为30X、22X、17X，维持“推荐”评级。

6. 风险提示

• 业务拓展不及预期
• 下游需求不及预期

关键财务数据

营收与利润

财务比率

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%—10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300 -5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%

机构销售通讯录

分析师团队

• 首席分析师：李佳
  伯明翰大学经济学硕士，2014年加入华创证券研究所，曾获多项最佳分析师奖项。

• 分析师：鲁佩
  伦敦政治经济学院经济学硕士，2014年加入华创证券研究所，多次获得最佳分析师奖项。

• 研究员：赵志铭
  瑞典哥德堡大学理学硕士，2015年加入华创证券研究所。

• 研究员：娄湘虹
  上海交通大学工学硕士，2016年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：吴纬烨
  上海财经大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

免责声明

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