食品饮料行业：消费主力结构变迁催生机会-20180626-银河证券-23页

报告摘要

食品饮料行业总结

核心内容

中国食品饮料行业在2018年上半年整体表现稳健，消费结构持续深化。经济运行平稳，消费对GDP增长的贡献率不断提升，达到77.8%，显示出消费在经济中的重要作用。同时，主力消费者年龄结构和收入结构的变化推动了消费升级，中产阶层规模持续扩大，为行业带来新的增长机遇。

主要观点

消费结构变迁：
- 一二线城市社零总额增速放缓，三四线城市及以下增速加快，显示出消费潜力正在向三四线城市转移。
- 食品饮料行业增速放缓，但细分行业分化明显，如即饮茶、包装水、酸奶等成长性较高，而巧克力、果汁和食用油则面临销量下滑。
行业总体表现：
- 食品饮料板块整体保持稳健增长，2018年一季度收入和净利润同比分别增长16.5%和44.69%，在建工程同比增长59.42%，显示行业投入和产出良好。
- 食品饮料板块在2017年涨幅居首，但在2018年有所回调，但仍跑赢其他多数行业。
市场风格与估值：
- 2018年食品饮料板块经历估值回调，但整体仍保持上涨趋势，估值水平趋近合理。
- 饮料制造板块市值占比达72%，白酒占比达87%，显示出白酒在行业中的主导地位。
- 2018年一季度白酒、乳品、食品综合等子行业表现优于其他细分行业。
细分行业表现：
- 白酒行业在2018年一季度毛利率和净利率分别提升4.37个百分点和2.74个百分点，盈利能力显著增强。
- 啤酒行业虽然产量止跌企稳，但毛利率和净利率仍然偏低，成长性相对较弱。
- 调味品行业整体盈利能力提升，净利率同比提高4.35个百分点，估值上升显著。
- 乳制品行业整体增速放缓，但2018年一季度盈利能力有所改善。

关键信息

经济与消费：
- 2018年一季度GDP实际增速为6.8%，消费对GDP增长贡献率高达77.8%。
- 消费者信心指数和采购经理指数均保持良好，社会消费品零售总额同比增速稳定在9.8%。
行业数据：
- 食品饮料板块2018年一季度收入和净利润同比分别增长16.5%和44.69%。
- 饮料制造板块在二级行业中市值占比达72%，白酒在三级行业中占比达87%。
- 白酒板块2018年一季度净资产收益率（年化）达到35.11%，远高于食品饮料整体水平。
公司表现：
- 贵州茅台：主导产品具有极强的品牌影响力，工艺复杂，以高端产品为主，销售模式以区域经销为主。
- 水井坊：产品线丰富，核心产品具有独特风格，销售模式包括传统总代和新型总代。
- 泸州老窖：拥有23代酿酒工艺，构建五大战略单品体系，销售模式以三大品牌专营公司为主。
- 五粮液：主打浓香型白酒，产品体系清晰，销售模式包括现代终端营销和新零售体系。
- 舍得酒业：产品线涵盖高端、中端和低端，销售模式以经销商代理为主。
- 山西汾酒：清香型白酒代表，拥有三大驰名商标，销售模式以批发代理为主。
- 老白干酒：老白干香型白酒龙头，产品线丰富，销售模式以经销商销售为主。
- 克明面业：挂面行业领先企业，产品线多样，销售模式包括流通市场和商超渠道。
- 千禾味业：调味品行业领先，产品包括酱油、食醋等，销售模式以经销和大型商超为主。
- 伊利股份：液态奶、奶粉等产品线齐全，销售模式为深度分销和商超电商直营。
- 三全食品：速冻食品行业龙头，产品线丰富，市场占有率长期保持在30%左右，销售模式以商超直营为主。

总结

食品饮料行业在2018年整体表现稳健，尽管增速放缓，但细分行业分化明显，部分成长性高的子行业表现突出。消费结构的深化与中产阶层的扩大，为行业提供了新的增长动力。市场风格变化导致板块估值回调，但整体仍保持上涨，且估值水平趋近合理。在这样的背景下，投资价值凸显，尤其在白酒、调味品、乳制品等子行业中，优质公司表现出较强的盈利能力与增长潜力。因此，投资者可关注成长性与估值合理的优质公司，以获取更好的投资回报。

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