液态奶市场空间专题暨伊利更新深度报告（一）_乳业空间持续打开_伊利增速重回双位_23页_1mb

伊利股份深度研究报告总结

核心内容

• 目标估值：27.50元
• 当前股价：20.71元
• 估值提升空间：相比现价有约33%的确定性空间
• 市场表现：中国液态奶市场为全球最大，2016年市场规模达429亿美元
• 行业增长预期：未来五年行业增速中枢在5%-8%，预计2021年市场规模达4000亿元
• 伊利表现：市占率持续提升，收入增速有望回归两位数，高端产品表现强势

主要观点

1. 中国乳业市场仍有较大增长潜力

• 人均乳制品消费量：预计未来数年将增长至接近40kg，处于国际成长潜力前列。
• 市场结构：从“量的增长”转变为“量质并重”，高端乳品将受益于消费升级。
• 国际对比：与日韩港台等邻近地区相比，中国乳制品消费仍处于成长阶段，未来增长空间广阔。

2. 行业增长中枢与市场规模预测

• 行业增速：未来增长中枢预计在5%-8%，2021年市场规模将达4000亿元。
• 结构升级：酸奶和低温巴氏奶将引领增长，预计未来5年酸奶市场CAGR为15%-20%，低温巴氏奶CAGR为8%。
• 行业复苏：快消品市场回暖带动液态奶市场增长，预计17年H1行业增速恢复至6%-7%。

3. 伊利竞争优势明显

• 市占率提升：常温产品市占率已达33%以上，低温产品市占率已达17%以上。
• 高端产品增长：安慕希和金典等高端产品表现强劲，16年高端产品占比已达46%，预计未来继续提升。
• 收入增速：预计伊利收入增速将回归两位数，且将高于行业增速。

4. 投资建议

• 短期买点：当前估值已具备吸引力，预计12个月目标价为27.5元。
• 长期收益：行业空间持续打开，伊利竞争力增强，有望成为市值提升的长期受益者。
• 财务预测：维持17-18年EPS分别为0.98元和1.10元，给予18年25倍PE，目标价27.5元。

关键信息

• 消费趋势：随着城镇化和中产阶级壮大，乳制品消费量将持续提升。
• 价格提升：高端产品价格提升将推动企业利润率增长。
• 竞争格局：行业促销已趋近临界点，伊利凭借产业链优势，有望进一步扩大市场份额。
• 风险提示：行业需求回落、食品安全风险、高端产品受进口冲击。

行业与伊利对比分析

• 液态奶市场：中国为全球最大市场，但增速有所放缓，仍具成长性。
• 国际经验：在人均GDP5000-10000美元阶段，乳制品消费量增长显著。
• 产品结构：伊利在酸奶、低温奶等细分市场表现突出，推动整体收入增长。

附录与财务预测

• 财务预测：2017-2019年伊利营业收入分别为65648亿、70722亿、75952亿，净利润分别为6012亿、6741亿、7613亿。
• 资产负债表：2017年预计流动资产为26020亿，负债合计为21751亿。
• 现金流量表：2017年预计经营活动现金流为8599亿，投资活动现金流为-4057亿，筹资活动现金流为774亿。
• 利润表：2017年预计营业收入为65648亿，净利润为6012亿。

结论

• 伊利股份作为乳制品行业龙头，其估值有望随着行业空间的持续打开和竞争优势的增强而提升。
• 短期来看，市场回暖和竞争策略调整已推动伊利收入增速加快。
• 长期来看，行业成长潜力和高端产品的发展将为伊利带来持续增长动力。