20170806-招商证券-液态奶市场空间专题暨伊利更新深度报告（一）_乳业空间持续打开_伊利增速重回双位_25页_1mb

伊利股份深度分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国乳业市场的发展潜力，特别关注伊利股份的市场表现与未来增长前景。当前伊利股价为20.71元，目标估值为27.50元，上调目标价33%。报告从行业空间、竞争格局、品类拓展三个维度探讨伊利市值提升的可能性，重点分析液态奶市场的发展潜力与伊利的竞争力。

主要观点与关键信息

行业空间持续打开

• 市场潜力：中国液态奶市场是全球最大的市场之一，2016年市场规模达429亿美元，预计未来五年将增长至4000亿元，年复合增长率在5%-8%之间。
• 人均消费量：中国人均乳制品消费量目前为30.6kg，预计未来几年将增长至接近40kg，仍存在较大增长空间。
• 国际对比：与日本、韩国、中国台湾等邻近地区相比，中国液态奶消费仍处于成长阶段，人均消费量提升速度更快。
• 消费结构变化：随着人均GDP和恩格尔系数的变化，乳制品消费将从“量增长”向“质提升”过渡，高端产品将受益。

行业增长与伊利表现

• 行业回暖：2017年第二季度快消品市场回暖，带动乳业增速回升至6%-7%，伊利市占率和高端产品占比提升。
• 伊利市占率提升：伊利常温产品市占率达33%以上，低温产品市占率提升至17%以上，与蒙牛差距缩小。
• 高端产品表现：安慕希和金典等高端产品增长显著，预计17年安慕希收入达110亿元，金典保持两位数增长。
• 收入增速回归：伊利收入增速有望重回双位数，成为行业常态。

投资建议

• 短期买点：市场回暖推动伊利估值重估，短期投资价值凸显。
• 长期收益：行业空间持续打开，伊利的竞争力和市占率提升将带来长期收益。
• 目标价与估值：上调目标价至27.5元，给予2018年25倍PE，相比现价有33%的确定性空间。
• EPS预测：预计2017-2018年每股收益分别为0.98元和1.10元。

风险提示

• 行业需求回落：若整体需求放缓，可能影响伊利增长。
• 食品安全风险：行业面临食品安全挑战，需持续关注。
• 高端产品受进口冲击：高端乳制品可能受到进口品牌冲击，需保持竞争力。

附录与财务预测

财务预测表（单位：百万元）

资产负债表（2015-2019E）

现金流量表（2015-2019E）

利润表（2015-2019E）

总结

中国乳业市场在城镇化、中产阶级壮大和农村消费激活的推动下，仍有较大增长潜力。伊利凭借较强的产业链竞争力，市占率和高端产品占比持续提升，有望实现双位数收入增长。报告上调伊利12个月目标价至27.5元，相比现价有33%的确定性空间，认为其是价值投资者的优选。风险方面需关注行业需求变化、食品安全及高端产品竞争。