20170927-广发证券-捷成股份-300182.SZ-_技术+内容_双轮驱动_稳健中彰显价值_46页_2mb

捷成股份 (300182.SZ) 详细总结

核心内容

捷成股份是一家以“技术+内容”双轮驱动的数字文化传媒集团，主要业务涵盖音视频技术、影视内容制作、版权运营及数字教育等。公司通过收购中视精彩、星纪元、瑞吉祥等公司，构建了内容制作业务体系，同时通过收购华视网聚实现版权运营领域的龙头地位。华视网聚作为公司全资子公司，是版权运营领域的领先企业，凭借高效的版权分发模式和广泛的版权库资源，成为公司第一大业务板块。

主要观点

• 版权运营龙头地位稳固：华视网聚在版权采购和分发方面处于行业领先位置，其版权库资源丰富，版权运营模式以非独家分发为主，形成高效盈利模式。公司预计在版权运营领域持续成长。
• 内容制作整合运营：公司通过收购布局内容制作，形成精品化内容制作能力，三家公司业绩承诺实现良好，未来有望持续产出优质内容。
• 技术板块优势稳固：公司是国内领先的音视频整体解决方案提供商，产品方案完整、技术领先，具备较强的市场竞争力。
• 未来发展方向：公司计划在内容制作和版权运营领域进一步深耕，同时拓展海外市场，增强品牌影响力和盈利能力。

关键信息

一、公司简介

捷成股份成立于2006年，2011年成功上市，主要业务包括音视频技术、影视内容制作、版权运营及数字教育等。公司以“内容与技术双轮驱动”为核心战略，打造了覆盖全产业链的文化生态。

二、版权运营

1. 行业背景

• 视频网站兴起导致传统卫视份额被挤压，但版权采购力度加大，为公司切入版权运营业务提供了机遇。
• 头部剧集版权费用大幅增长，如《甄嬛传》从2000万增长至《赢天下》4.8亿。
• 视频网站如爱奇艺、乐视、优酷等持续投入内容制作，推动版权市场繁荣。

2. 业务模式

• 上游采购模式：公司与多家出品公司建立合作关系，采用“以销定采”策略，根据下游需求进行采购。
• 付费方式：采用分期付款模式，有效缓解现金流压力。
• 版权储备情况：公司拥有海量版权内容，包括电影、电视剧、动漫等，覆盖市场主要份额。

3. 市场地位

• 华视网聚在版权交易领域处于龙头地位，市场份额领先。
• 2014年电视剧版权采购市场份额为18%，2015年上升至24%，稳居行业第一。
• 电影版权采购市场份额从2014年的32%提升至2015年的36%，保持领先。

4. 发展前景

• 国内版权运营业务持续增长，同时公司积极拓展海外业务，包括华语影视剧海外发行及海外影视版权引进。
• 预计未来将实现版权运营业务的进一步突破。

三、内容制作

1. 发展历程

• 公司通过收购中视精彩、星纪元、瑞吉祥等，构建了内容制作业务体系。
• 2015-2016年，公司影视剧内容制作业务收入增长显著，2016年收入达9.59亿元，占比29.25%。

2. 业务概况

• 公司打造了多部精品影视剧，如《战狼2》、《春风十里不如你》等。
• 电视剧与电影的参投比例较高，作品涵盖古装、军旅、都市、青春等题材。
• 公司正逐步向内容制作平台转型，注重内容的多样化和精品化。

3. 展望

• 公司计划加大制作投入，稳步推进项目质量。
• 2017年下半年，预计播出电视剧13部、电影10部、网剧5部及综艺2档，涵盖多种题材。
• 公司将重点发展军旅、历史题材，同时尝试网剧、综艺等新领域。

四、技术板块

1. 技术业务

• 公司是音视频整体解决方案的主要提供商，产品方案完整、技术领先，市场份额占优。
• 主要产品包括媒体资产管理系统、高标清非编制作网解决方案、全台一体化网络解决方案、统一监测与监控解决方案等。

2. 市场份额

• 公司主要产品在市场占有率方面表现突出，如编目服务市场份额达20%，排名第一。
• 媒体资产管理系统市场份额14%，排名第三。

3. 面临挑战

• 新媒体行业发展迅速，传统广电行业持续收缩。
• 技术更替过快可能影响业务持续性。

4. 发展前景

• 公司通过并购AVID、牵手AURO、与世优科技合作等方式，拓展技术应用和市场覆盖。
• 技术与内容协同，形成核心竞争力，实现客户资源共享。

五、教育云业务

• 公司在牡丹江教育云项目落地，教育云业务进入全面推广期。
• 教育云业务依托技术和内容优势，形成完整解决方案，覆盖用户规模不断扩大。

六、财务分析

• 业绩分析：公司整体增长稳健，内容板块持续扩张。
• 费率分析：费用控制效果明显，税收优惠贡献增量。
• 运营状况：现金流状况良好，业务运营健康可持续。

七、盈利预测

• 预计公司2017~2019年EPS分别为0.49元、0.64元和0.81元。
• 对应最新股价PE估值分别为19.0x、14.6x和11.4x。
• 公司盈利能力和成长空间受到看好，给予买入评级。

风险提示

• 技术更替过快可能影响业务发展。
• 影视剧竞争加剧，影响版权运营和内容制作的盈利能力。

相关研究

• 捷成股份（300182.SZ）：增长稳定，内生与外延双轮驱动（2014-08-20）
• 捷成股份（300182.SZ）：从“台”到“网”全面扩张（2013-10-25）
• 捷成股份（300182.SZ）：签约江西广电10亿大单，切入智慧城市（2013-08-08）

图表索引

• 图1：捷成由技术切入内容制作和版权经营
• 图2：华视网聚上下游关系示意图
• 图3：2016年各大视频网站采购的版权剧数量
• 图4：公司版权运营的高效分发模式
• 图5：2014-2015年电视剧版权采购数量份额
• 图6：2014-2015年电影版权采购数量份额
• 图7：2016年前五名影视剧剧照
• 图8：音视频整体解决方案业务架构
• 图9：2009年编目服务市场份额
• 图10：高标清非编网操作系统架构
• 图11：2009年高标清非编制作网解决方案市场份额
• 图12：音视频整体解决方案的应用
• 图13：2011-2015年度广电广告收入与公共财政支出用于广播影视的增速
• 图14：2009-2015年度互联网视频广告营收及增速
• 图15：2013-2016年度广电行业和广电行业外客户营业收入及同比增速
• 图16：公司2016年分行业客户营收贡献
• 图17：AVID分地区净收入占比情况
• 图18：世优科技产品技术架构图
• 图19：音视频制作行业与上下游行业的关系
• 图20：智慧教育解决方案
• 图21：云技术支撑平台
• 图22：教育云平台核心资源库
• 图23：2012-2016年公司营收、净利润状况
• 图24：2012-2017H1公司毛利率、净利率状况
• 图25：2012-2015年度公司费用率状况
• 图26：2012-2016年公司应收账款情况
• 图27：2012-2017H1公司前五名欠款方应收账款占总应收账款比例
• 图28：2012-2017H1公司预收账款状况
• 图29：2012-2017H1公司经营性现金流净额状况

总结

捷成股份依托“技术+内容”双轮驱动模式，在版权运营和内容制作领域均取得了显著成果。华视网聚作为版权运营龙头，凭借高效的版权分发模式和丰富的版权库资源，成为公司第一大业务板块。公司通过收购中视精彩、瑞吉祥、星纪元等，构建了内容制作业务体系，推动精品化内容发展。技术板块方面，公司是音视频整体解决方案的主要提供商，市场份额占据优势。未来，公司将在内容制作和版权运营领域持续深耕，并积极拓展海外市场，实现业绩突破。