电车智能+IDC升级驱动高端PCB新成长！_23页_2mb

报告摘要

沪电股份深度报告总结

核心内容概述

沪电股份是国内PCB行业龙头企业，主要业务涵盖汽车与通讯用PCB，业务占比超85%。公司拥有黄石、青淞、沪利微电三大生产基地，长期绑定大陆、华为、中兴通讯等优质客户，具备较强的市场竞争力和客户粘性。未来3-5年，公司将受益于电车智能化和IDC（数据中心）升级带来的需求增长，产品价值量及经营结构持续上行，成长性超预期。

主要观点

行业增长驱动：
- 服务器与汽车用板为PCB行业增速最快的赛道，预计2026年全球产值分别为126亿美元和118亿美元，CAGR分别为10%和7.5%。
- 新能源汽车的智能化和电子化程度提升，推动PCB单车价值量上升，预计2022年中国新能源汽车销量将突破500万辆，渗透率超20%。
- 智能驾驶和智能座舱的发展带动PCB需求增长，ADAS系统渗透率将从2020年的12%提升至2025年的86%。
- 数据中心扩容和服务器升级将催生高频高速PCB需求，预计2021-2025年中国服务器PCB市场规模CAGR为12.7%。
成本与盈利修复：
- 原材料价格波动下跌，尤其是铜价、环氧树脂、电子纱等，有助于公司盈利修复。
- 公司通过技术提升、产能优化和客户拓展，提升产品附加值和毛利率。
技术与产品优势：
- 公司在高附加值产品的制程技术上持续优化，如Pre800G交换机产品已完成技术测试和小批量生产。
- 坚持技术创新与研发，研发投入高速增长，构建高壁垒产品护城河。
客户与产能布局：
- 公司与华为、中兴通讯、特斯拉、比亚迪等优质客户保持长期稳定合作。
- 2022年黄石一、二厂分别计划扩产超20%，青淞、沪利微电通过技术提升与瓶颈改善实现柔性扩产。
- 海外业务占比持续上升，从2019年的44%提升至2021年的64%，有助于降低风险。
盈利预测与估值：
- 预计公司2022-2024年营收分别为86.7亿元、101.6亿元和120.5亿元，yoy分别为16.9%、17.2%和18.6%。
- 归母净利润预计为13.0亿元、18.3亿元和22.1亿元，yoy分别为22.6%、40.3%和20.9%。
- 对应EPS分别为0.69元、0.96元和1.17元，2023年给予22XPE估值，对应市值约402亿元，存在约50%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司背景：沪电股份成立于1992年，是国内PCB百强企业之一，主要产品为通讯、汽车及数据中心用板。
客户资源：长期绑定华为、中兴、特斯拉、比亚迪等头部客户，客户粘性强，认证周期长。
技术发展：公司研发投入持续增长，重点研发高阶HDI、Anylayer、高频高速材料等技术，提升产品竞争力。
产能布局：三大生产基地（青淞、黄石、沪利微电）分别聚焦中高端通讯、中低端通讯与汽车、中高端汽车板，2022年黄石厂扩产20%。
财务表现：2021年营收74.19亿元，净利润10.64亿元，2022年预计营收86.69亿元，净利润13.04亿元。
风险提示：原材料价格波动、疫情反复、中美贸易摩擦、新能源车销量不及预期、汇率波动等。

估值与盈利预测

年份	营收（亿元）	yoy	归母净利润（亿元）	yoy	EPS（元）	PE（倍）
2022	86.69	16.9%	13.04	22.6%	0.69	20.52
2023	101.60	17.2%	18.29	40.3%	0.96	14.63
2024	120.50	18.6%	22.11	20.9%	1.17	12.10

风险提示

原材料价格波动：原材料占主营业务成本比例超50%，价格波动可能影响盈利能力。
疫情反复：疫情可能影响订单生产和成本管理。
中美贸易摩擦：可能影响海外业务订单和成本。
新能源车销量不及预期：影响公司汽车板业务。
汇率波动：海外业务占比高，汇率波动影响利润。

总结

沪电股份作为国内PCB行业龙头，受益于电车智能化与IDC升级带来的高端产品需求增长，具备较强的技术研发能力和客户粘性。公司未来3-5年成长性显著，盈利有望修复，估值处于低位，存在较大上涨空间。尽管面临原材料价格波动、疫情反复、贸易摩擦等风险，但公司通过技术升级、产能扩张和海外布局，有望持续提升市场份额和盈利能力。

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