> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 沪电股份深度报告总结 ## 核心内容概述 沪电股份是国内PCB行业龙头企业，专注于汽车与通讯用PCB的生产与销售，2021年位列中国综合PCB百强企业前十。公司深耕行业三十年，拥有黄石、青淞、沪利微电三大生产基地，长期绑定大陆、华为、中兴通讯等优质客户。公司2017-2021年营业收入CAGR为13%，归母净利润CAGR为51%，盈利能力稳居行业高位。未来3-5年，公司有望受益于电车智能化和IDC升级带来的行业增长，实现复合成长性超预期。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 市场增长与技术升级 - **电车智能化与IDC升级**：电车智能化推动PCB单车价值量上升，新能源汽车渗透率快速提升，带动PCB需求增长。服务器和数据中心的扩容也催生高频高速PCB需求，PCB行业进入高附加值产品发展的新阶段。 - **行业前景**：2026年全球PCB产值预计达到118亿美元，中国PCB产值增速领跑全球，预计达到420亿美元，2020-2025年CAGR为3.65%。 - **产品结构优化**：公司重点布局高附加值产品，如Pre800G交换机产品已完成小批量生产，高阶HDI和Anylayer技术持续研发，推动产品结构升级。 ### 2. 产能扩张与布局优化 - **产能释放**：2022年黄石一、二厂分别计划扩产超20%，青淞厂和沪利微电通过技术提升和瓶颈改善进行柔性扩产。 - **海外布局**：公司海外业务占比从2019年的44%提升至2021年的64%，通过海外低成本地区布局降低风险，提升抗风险能力。 - **区域产业集群**：公司主要生产基地集中在长三角、珠三角、环渤海京津冀地区，形成区域产业集群效应。 ### 3. 盈利能力与成本控制 - **成本缓解**：2022年原材料价格波动下跌，尤其是环氧树脂和电子玻纤布价格大幅回落，推动PCB厂商盈利修复。 - **毛利率提升**：随着高端产品占比提升，公司毛利率有望持续改善，预计2022-2024年毛利率为27.2%-30.4%。 - **盈利能力**：公司归母净利润预计2022-2024年分别为13.0/18.3/22.1亿元，CAGR为30%。 ### 4. 技术研发与创新 - **研发投入增长**：2017-2021年研发投入金额从18.95亿元增长至41.09亿元，研发投入占比从4.09%提升至5.54%，研发投入持续增长。 - **技术优势**：公司持续参与新产品、新工艺、新项目的研发，如高速材料测试、信号完整性研究、混压与高密集成技术、车载雷达互联技术等，构建高壁垒产品护城河。 ### 5. 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2022-2024年营收分别为86.7/101.6/120.5亿元，yoy分别为16.9%/17.2%/18.6%，CAGR为18%。 - **利润预测**：预计2022-2024年归母净利润分别为13.0/18.3/22.1亿元，yoy分别为22.6%/40.3%/20.9%，CAGR为30%。 - **EPS预测**：2022-2024年EPS分别为0.69/0.96/1.17元，当前股价对应PE为20.5/14.6/12.1倍。 - **估值**：给予公司2023年22倍PE，对应市值约402亿元，存在约50%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 风险提示 - **原材料价格波动**：原材料占主营业务成本超过50%，价格波动可能影响公司盈利。 - **疫情反复**：疫情可能影响订单生产和成本管理。 - **中美贸易摩擦**：可能对海外业务产生负面影响，增加成本。 - **新能源车销量不及预期**：新能源汽车销量受多种因素影响，可能影响公司业绩。 - **汇率波动**：公司海外业务占比高，汇率波动可能影响利润。 ## 重要财务数据摘要 | 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |--------------|------|------|------|------| | 营收（亿元） | 74.19 | 86.69 | 101.60 | 120.45 | | 净利润（亿元） | 10.64 | 13.04 | 18.29 | 22.11 | | 每股收益（元） | 0.56 | 0.69 | 0.96 | 1.17 | | P/E（倍） | 25.16 | 20.52 | 14.63 | 12.10 | ## 关键增长驱动因素 - **电车智能化**：新能源汽车渗透率提升，推动PCB单车价值量上升，预计2022年销量突破500万辆。 - **服务器升级**：服务器性能提升推动高端PCB应用，拉升单位价值量，预计2026年全球服务器PCB市场规模将达125亿美元。 - **IDC扩容**：全球数据中心需求激增，推动服务器和PCB市场增长，2021-2025年中国服务器市场CAGR为12.7%。 ## 客户与产品布局 - **核心客户**：包括华为、中兴通讯、特斯拉、比亚迪、思科、摩托罗拉等国内外头部客户。 - **产品应用**：主要应用于通信设备、数据中心基础设施、汽车电子、工业控制等领域。 - **技术合作**：与客户在新能源车三电系统、自动驾驶、智能座舱、车联网等领域深度合作，技术优势明显。 ## 研发与技术优势 - **研发投入**：2021年研发投入41.09亿元，占营收5.54%，持续投入推动技术突破。 - **技术项目**：包括高速材料测试、信号完整性研究、混压与高密集成技术、车载域控制器HDI研发、陶瓷板真空溅镀技术等。 - **产品竞争力**：公司产品竞争力强，毛利率高，技术领先，具备高端产品生产能力。 ## 估值与投资建议 - **PE估值**：给予公司2023年22倍PE，对应市值约402亿元，存在约50%上涨空间。 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司未来成长确定性高，受益于电车智能化和IDC升级趋势。 ## 总结 沪电股份作为国内PCB行业龙头企业，具备强大的技术实力和客户资源，未来3-5年有望受益于电车智能化和IDC升级带来的行业增长，实现复合成长性超预期。公司通过持续的研发投入和产能优化，不断提升产品附加值和毛利率，具备良好的盈利修复潜力。在当前估值较低的情况下，公司成长空间广阔，具备较高的投资价值。