食品，饮料与烟草行业：食品饮料2019年报＆2020年一季报综述之白酒篇，增速回落，分化加剧-20200508-长江证券-23页_1mb

食品、饮料与烟草行业2019年报及2020年一季报综述总结

核心内容概述

2019年食品饮料行业整体收入增长15%，利润增长14%；2020年第一季度行业收入同比下降0.1%，利润同比下降0.3%。其中，白酒行业表现相对稳健，收入与利润增速分别为16%与18%，而大众品行业收入与利润增速分别为14%与7%，在2020年第一季度则出现明显下滑，收入与利润增速分别为-0.3%与-24%。白酒行业在2020Q1整体增速回落，但高端酒表现尤为亮眼，利润增速高于收入增速，反映其较强的抗风险能力与需求刚性。大众品部分子行业如肉制品、调味品表现相对稳健，收入与利润增长保持正向。

主要观点与关键信息

白酒行业

• 整体表现：2019年白酒行业收入2302亿元，同比增长16%；利润814亿元，同比增长18%。2020Q1收入720亿元，同比增长0.3%；利润298亿元，同比增长10%。整体增速回落，但利润增速依然快于收入增速，体现品牌化趋势。
• 价格带分化：
  • 2019年收入增速：次高端（26%）>高端（19%）>大众高端（6%）>大众普通（2%）；
  • 利润增速：次高端（37%）>高端（21%）>大众普通（2%）≈大众高端（2%）；
  • 2020Q1收入增速：高端（11%）>次高端（-7%）>大众高端（-17%）>大众普通（-43%）；
  • 利润增速：次高端（21%）>高端（17%）>大众高端（-10%）>大众普通（-59%）。
• 盈利能力：2019年白酒行业毛利率80%，净利率35%；2020Q1毛利率82%，净利率41%，均创下历史新高。
• 现金流：2019年经营现金净流入898亿元，同比增长21%；2020Q1经营现金净流入5亿元，同比下降96%。主要受短期外部影响，酒企收款压力增大。
• 资产状况：2020Q1预收账款环比大幅减少，主要因酒企收款压力增大；应收账款+应收票据同比下降25%；存货同比增长9%；资产负债率下降3个百分点。

大众品行业

• 整体表现：2019年大众品收入4626亿元，同比增长14%；利润361亿元，同比增长7%。2020Q1收入1138亿元，同比基本持平；利润89亿元，同比下降24%。
• 子行业表现：
  • 2019年收入增长较快的子行业：肉制品（26%）、调味品（16%）、乳制品（12%）；
  • 2020Q1收入增长较快的子行业：肉制品（42%）、调味品（3%）；
  • 2019年利润增长较快的子行业：啤酒（54%）、黄酒（44%）、调味品（21%）；
  • 2020Q1利润增长较快的子行业：肉制品（14%）、调味品（7%）。
• 盈利能力：2019年大众品毛利率33%，净利率8%；2020Q1毛利率31%，净利率8%，均有所下降。
• 费用率：2019年大众品期间费用率21%，同比下降0.06%；2020Q1期间费用率20%，同比下降0.64%。费用率下降主要由于疫情导致营销投入减少。

投资建议

• 白酒重点推荐：茅台、五粮液、老窖，优选区域龙头或次龙头山西汾酒、今世缘等。
• 大众品重点推荐：洽洽食品、青岛啤酒、千禾味业、伊利、双汇发展。

风险提示

• 宏观经济下行压力；
• 疫后消费复苏情况不达预期。

结构化总结

行业整体表现

• 2019年：行业收入6928亿元，同比增长15%；利润1175亿元，同比增长14%。
• 2020Q1：行业收入1858亿元，同比下降0.1%；利润388亿元，同比下降0.3%。
• 收入增速：2019年白酒（16%）>大众品（14%）；2020Q1白酒（0.3%）>大众品（-0.3%）。
• 利润增速：2019年白酒（18%）>大众品（7%）；2020Q1白酒（10%）>大众品（-24%）。

白酒行业细分

• 高端酒：收入与利润增速均保持正增长，收入增速大于10%，利润增速大于15%。
• 次高端酒：收入增速为负值，但利润增速达到20%以上。
• 大众高端与普通酒：收入与利润均出现负增长，其中大众普通酒下滑幅度超过40%。

大众品行业细分

• 收入表现：肉制品与调味品增长相对稳健，2020Q1收入增速分别为42%与3%。
• 利润表现：肉制品与调味品表现亮眼，2020Q1利润增速分别为14%与7%。
• 其他子行业：啤酒、黄酒、葡萄酒、乳制品等利润增速大幅下降，其中啤酒与黄酒下滑超过70%。

财务指标变化

• 毛利率：白酒行业2019年80%，2020Q182%；大众品行业2019年33%，2020Q131%。
• 净利率：白酒行业2019年35%，2020Q141%；大众品行业2019年8%，2020Q18%。
• 期间费用率：白酒行业2019年17%，2020Q114%；大众品行业2019年21%，2020Q120%。
• 现金流：白酒行业2019年经营现金净流入898亿元，同比增长21%；2020Q1经营现金净流入5亿元，同比下降96%。

图表目录

• 图1-4：2010-2020Q1食品饮料行业收入、利润、毛利率、净利率及费用率变化趋势。
• 图5-18：白酒与大众品各子行业收入、利润增速对比及变化。
• 图19-23：白酒行业分季度收入、利润、预收账款、应收账款与存货情况。
• 图37-40：白酒行业分季度预收账款、应收账款与资产负债率变化。
• 图41-49：大众品行业分季度收入、利润、毛利率、净利率及费用率变化。
• 图448-449：大众品及各子行业收入与利润增速对比。

行业趋势

• 白酒行业品牌化趋势持续，高端酒表现优于大众酒；
• 大众品行业部分子行业如肉制品、调味品表现相对稳健，但整体增速放缓；
• 疫情对白酒行业影响较大，但高端酒仍具抗风险能力；
• 大众品行业在疫情期间部分板块表现良好，但整体利润下滑明显；
• 行业整体盈利能力有所提升，但受外部因素影响，部分子行业表现分化。

投资建议

• 白酒行业推荐高端品牌及区域龙头；
• 大众品行业推荐肉制品与调味品企业。