食品饮料行业2020年三季报综述之白酒篇：改善红利已现，行业分化加剧-20201117-长江证券-26页_1mb

白酒行业2020年三季报综述总结

核心内容概述

2020年前三季度，食品饮料行业整体收入为5683亿元，同比增长8%，净利润为1075亿元，同比增长13%。其中，白酒行业收入1804亿元，同比增长5%，净利润687亿元，同比增长10%。大众品行业收入3879亿元，同比增长9%，净利润388亿元，同比增长18%。白酒行业在二季度开始恢复增长，三季度收入和利润增速分别为11%和18%，整体呈良性增长态势。大众品行业在二季度利润增速显著提升，但三季度增速有所回落，行业逐步回归常态。

主要观点

• 白酒行业改善红利已现：随着疫情逐步消退，白酒消费场景复苏，动销和消费需求改善，带动报表端持续改善，预计Q4和明年Q1/Q2将继续受益于低基数效应。
• 行业分化加剧：高端和次高端酒企表现优于大众品，高端酒企抗风险能力较强，需求相对刚性。
• 白酒行业盈利提升：2020Q1-Q3白酒行业毛利率和净利率均处于历史高位，毛利率81%，净利率38%，分别同比提升1.06pct和1.93pct。
• 大众品复苏趋势延续：肉制品、调味品、乳制品收入增长较快，休闲食品和调味品利润增长显著。
• 现金流改善：白酒行业Q3经营性现金流净流入为240亿元，同比增长31%，报表增长质量有所提高。
• 投资建议：重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘等白酒企业；同时推荐青岛啤酒、洽洽食品、伊利股份、天味食品、千禾味业、恒顺醋业、绝味食品等大众品企业。

关键信息

行业整体表现

• 收入增速：2020Q1-Q3为8%，其中Q1为-0.1%，Q2为13%，Q3为11%。
• 利润增速：2020Q1-Q3为13%，其中Q1为0.01%，Q2为26%，Q3为18%。
• 行业复苏趋势：随着外部影响逐步消除，行业在二季度开始改善，三季度维持双位数增长。

白酒行业表现

• 收入增速：2020Q1-Q3为5%，其中Q1为0.3%，Q2为3%，Q3为12%。
• 利润增速：2020Q1-Q3为10%，其中Q1为10%，Q2为6%，Q3为14%。
• 价格带表现：
  • 收入增速：高端（10%）>次高端（4%）>大众高端（-8%）>大众普通（-16%）
  • 利润增速：次高端（28%）>高端（14%）>大众高端（-5%）>大众普通（-23%）
• 毛利率和净利率：2020Q1-Q3白酒毛利率为81%，净利率为38%，分别同比提升1.06pct和1.93pct。
• 现金流：2020Q3经营性现金流净流入为240亿元，同比增长31%，行业回款情况好转。

大众品行业表现

• 收入增速：2020Q1-Q3为9%，其中Q1为-0.3%，Q2为17%，Q3为11%。
• 利润增速：2020Q1-Q3为18%，其中Q1为-22%，Q2为59%，Q3为26%。
• 收入增长较快的子行业：肉制品（30%）、调味品（13%）、乳制品（6%）。
• 利润增长较快的子行业：休闲食品（91%）、肉制品（33%）、调味品（19%）。
• 毛利率和净利率：2020Q1-Q3大众品毛利率为32%，净利率为10%，分别同比下降1.49pct和0.73pct。
• 期间费用率：2020Q1-Q3为19%，同比下降1.77pct。

风险提示

1. 消费需求不达预期，产品升级速度低于预期。
2. 原材料成本波动风险，市场竞争加剧。

投资建议

• 白酒行业：推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘等公司，重点关注成长稳健性强、短期内存在强催化的标的。
• 大众品行业：推荐青岛啤酒、洽洽食品、伊利股份、天味食品、千禾味业、恒顺醋业、绝味食品等公司，关注双汇发展、安井食品、中炬高新等。

图表目录（摘要）

• 图1-4：食品饮料行业收入及利润趋势。
• 图5-8：食品饮料行业毛利率、净利率、期间费用率及销售费用率变化。
• 图9-18：白酒和大众品收入、利润增速对比及变化。
• 图19-23：白酒行业收入、利润及现金流变化。
• 图24-29：白酒各档位收入和利润增速变化。
• 图30-35：白酒行业毛利率、净利率及费用率变化。
• 图36-39：白酒行业现金流及预收账款变化。
• 图40-42：白酒行业应收账款、存货及资产负债率变化。
• 图43-46：大众品行业收入及利润趋势。
• 图47-50：大众品行业毛利率、净利率及费用率变化。
• 图51-52：大众品及各子行业收入、利润增速对比。

行业分析

• 白酒行业：2020年前三季度白酒行业收入和利润增速虽有所下降，但整体仍呈良性增长趋势。高端和次高端酒企表现优于大众品，行业仍处于品牌化红利释放阶段。
• 大众品行业：2020年前三季度大众品行业收入和利润增速有所恢复，但三季度增速有所放缓，行业逐步回归稳健常态。肉制品、调味品、乳制品收入增长较快，休闲食品利润增长显著。

分析师信息

• 董思远：联系方式（8621）61118732，邮箱dongsy@cjsc.com.cn，执业证书编号S0490517070016。
• 张伟欣：联系方式（8621）61118732，邮箱zhangwx2@cjsc.com.cn，执业证书编号S0490518060003。
• 赵海燕：联系方式（8621）61118732，邮箱zhaohy4@cjsc.com.cn，执业证书编号S0490519080001。
• 徐爽：联系方式（8621）61118732，邮箱xushuang@cjsc.com.cn，执业证书编号S0490520030001。

行业数据统计

• 白酒行业：17家企业，收入1804亿元，利润687亿元，收入占比25%，利润占比61%。
• 啤酒行业：7家企业，收入420亿元，利润44亿元，收入占比6%，利润占比4%。
• 葡萄酒行业：5家企业，收入30亿元，利润2亿元，收入占比0%，利润占比0.2%。
• 黄酒行业：3家企业，收入20亿元，利润2亿元，收入占比0.3%，利润占比0.1%。
• 乳制品行业：13家企业，收入1130亿元，利润72亿元，收入占比16%，利润占比6%。
• 肉制品行业：7家企业，收入1030亿元，利润64亿元，收入占比15%，利润占比6%。
• 调味品行业：10家企业，收入285亿元，利润63亿元，收入占比4%，利润占比6%。
• 食品综合行业：32家企业，收入664亿元，利润98亿元，收入占比12%，利润占比9%。

行业趋势分析

• 白酒行业：2020年前三季度白酒行业毛利率和净利率均处于历史高位，显示行业盈利能力增强。
• 大众品行业：2020年前三季度大众品行业毛利率和净利率有所下降，但整体仍保持稳定增长。

结论

2020年前三季度白酒行业整体向好，高端和次高端酒企表现优于大众品，行业仍处于品牌化红利释放阶段。大众品行业复苏趋势延续，但三季度增速有所回落，逐步回归常态。投资建议聚焦于成长稳健、短期催化明显的白酒企业，以及利润增长显著的大众品企业。