深度报告-20221029-华安证券-科沃斯-603486.SH-全球领先的服务机器人和智能生活电器龙头_48页_4mb

报告摘要

全球领先的服务机器人和智能生活电器龙头总结

核心内容概述

科沃斯是一家全球领先的家用服务机器人和智能生活电器企业，2022年10月29日首次获得“买入”投资评级。公司通过三次战略转型，从吸尘器代工企业成长为清洁小家电自主品牌，并进一步拓展至智能生活电器领域，成为行业龙头。其主要产品包括扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人和管家机器人，同时拥有子品牌添可，专注于洗地机等新兴品类。公司具备强大的技术实力、渠道布局和供应链能力，2021年营收达130.9亿元，归母净利润20.1亿元，全球市场份额领先。

主要观点

清洁电器行业低渗透、高成长：全球扫地机器人市场规模从2013年的15亿美元增长至2020年的45亿美元，CAGR达15%；中国扫地机器人市场增长更快，CAGR达42%。中美渗透率均不足16%，仍处于“早期用户”向“早期大众”阶段，未来成长空间广阔。
科沃斯：技术升级推动渗透率跃升，综合优势稳固龙头地位：
- 产品优势：公司C端家用服务机器人覆盖多个家庭场景，拥有LDS+SLAM、VSLAM和3D结构光全局规划技术，SKU丰富，2021年国内线上、线下市场份额分别为45%和85%。同时布局B端商用机器人，2021年作为商用机器人发展元年，未来放量可期。
- 渠道优势：线上线下全面布局，线下覆盖全国28个省市，线上在天猫、抖音、小红书等平台形成品牌势能，海外市场表现亮眼，产品在多国亚马逊平台月销排名前十，部分市场排名前三。
- 供应链优势：公司研发机制结合市场需求与技术预研，实现快速推新与稳定供应，具备较强的技术迭代和市场响应能力。
添可：精准定位打造爆款洗地机，平台化转型潜力大：
- 添可品牌通过精准挖掘用户需求，推出洗地机芙万，2020年线上、线下增速分别达1885%和4632%，推动洗地机行业景气度上行。
- 添可持续推出多种智能生活电器产品，包括料理锅、美发梳、美容仪等，有望实现从1到N的平台化转型，构建生活电器生态圈。

关键信息

财务表现

营收与利润：2021年营收130.9亿元，归母净利润20.1亿元，CAGR分别为30.2%和51.7%。预计2022-2024年营收分别为156.63亿元、187.35亿元和222.15亿元，归母净利润分别为17.22亿元、20.86亿元和25.57亿元。
盈利能力：2021年毛利率达51.4%，净利率15.4%，ROE达49.1%，盈利能力持续改善。
PE与估值：2022-2024年对应PE分别为20.5x、16.9x和13.8x，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长预期的提升。

技术与市场

技术突破：扫地机器人技术不断演进，从随机碰撞式到全局规划式，再到AI视觉识别和3D结构光导航，科沃斯在技术上保持领先。
市场渗透：中美扫地机器人渗透率均不足16%，尚处于“早期用户”向“早期大众”阶段，具备非线性增长潜力。
软件能力：数据资源、核心算法和计算能力构成软件核心竞争力，推动差异化竞争和产品智能化。

股权结构

股权集中：钱东奇先生为实际控制人，持股52.1%，其子David Cheng Qian持股14.5%。公司前十大股东合计持股78%，结构清晰，有利于长期发展。
股权激励：2021年启动新一轮股权激励计划，包括股票期权和限制性股票，覆盖核心团队，考核期长（4-6年），有利于绑定核心团队利益。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级：预计公司未来三年营收和净利润持续增长，2022-2024年营收增速分别为19.7%、19.6%和18.6%，净利润增速分别为-14.3%、21.1%和22.6%。
成长空间广阔：公司在家用服务机器人和智能生活电器双轮驱动下，具备强劲的市场拓展能力和产品创新能力。