深度报告-20221125-华安证券-科沃斯-603486.SH-科沃斯_全球领先的服务机器人和智能生活电器龙头_70页_4mb

科沃斯：全球家用服务机器人和智能生活电器龙头总结

核心内容概述

科沃斯是全球领先的家用服务机器人和智能生活电器制造商，拥有强大的技术实力和市场地位。公司通过三次战略转型，从传统的吸尘器代工企业成功转型为清洁小家电自主品牌，同时布局B端商用机器人市场，实现多元化发展。公司产品矩阵丰富，覆盖扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人等多个领域，且在中高端市场占据主导地位。公司还通过添可子品牌成功打造洗地机爆款，推动智能生活电器业务快速增长。在财务表现上，公司营收和盈利能力持续提升，市场占有率和品牌影响力不断扩大。

主要观点

• 行业前景广阔：扫地机器人市场在全球范围内呈现高成长性，中美渗透率均低于16%，处于“早期用户”向“早期大众”过渡阶段，未来增长潜力大。
• 技术驱动渗透率提升：技术进步是扫地机器人和洗衣机等“机器替人”品类渗透率提升的核心动力，科沃斯凭借领先的技术能力，如LDS+SLAM、VSLAM和3D结构光全局规划技术，巩固龙头地位。
• 产品优势显著：科沃斯产品矩阵覆盖多种家庭场景，价格定位精准，2021年线上、线下市场份额分别达到45%和85%。同时，添可品牌通过精准定位，实现洗地机产品的爆发式增长，推动公司向平台化转型。
• 渠道布局全面：公司线上线下渠道布局完善，国内线下市场占有率高，同时积极拓展海外市场，产品在亚马逊平台月销排名前十，部分市场排名前三。
• 供应链优势明显：公司采用产品研发与技术预研结合的机制，快速响应市场需求，保持技术领先优势。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营业收入分别为156.63亿元、187.35亿元、225.44亿元，归母净利润分别为17.22亿元、20.86亿元、25.57亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济超预期下跌、疫情反复、竞争加剧等风险。

发展历程

• 1998-2008：第一次转型，从吸尘器代工转向自主研发扫地机器人。
• 2009-2012：第二次转型，产品由点到线，拓展至多场景家用机器人。
• 2012-至今：第三次转型，向机器人化、互联网化、国际化发展，推出智能生活电器并取得成功。

主营业务

• 服务机器人业务：公司营收的主要来源，2021年贡献52.2%营收，主要产品为扫地机器人。
• 智能生活电器业务：增速较快，2021年贡献39.3%营收，添可品牌带动增长，产品线不断延展。

财务分析

• 营收快速增长：2017-2021年营业收入CAGR达30.2%，2021年实现130.9亿元。
• 盈利能力提升：2017-2021年归母净利润CAGR达51.7%，净利率从8.2%提升至15.4%。
• 费用控制合理：销售费用率从15.9%提升至21.6%，管理费用率下降，财务费用率保持平稳。
• ROE表现优异：2021年ROE达49.1%，处于行业领先水平。

行业趋势与竞争格局

• 市场格局：全球扫地机器人市场呈现“一超多强”格局，iRobot占据主导地位，科沃斯和石头科技紧随其后。国内市场中，科沃斯一家独大，线上、线下市场份额均领先。
• 技术升级推动渗透率提升：从随机碰撞式到全局规划式，再到智能化升级，技术不断推动扫地机器人普及。
• 软件能力成为差异化竞争关键：以数据资源、核心算法和计算能力为核心的软件能力是扫地机器人企业构建差异化竞争力的关键。

公司优势

• 产品优势：覆盖扫地、擦窗、空气净化等多个场景，技术领先，SKU丰富，价格定位精准。
• 渠道优势：线上线下全面布局，海外渠道拓展迅速，品牌影响力不断提升。
• 供应链优势：研发机制灵活，快速响应市场变化，保障稳定供应与产品迭代能力。
• 股权结构清晰：实际控制人为钱东奇，股权集中度高，前十大股东合计持股77%，公司治理结构稳定。
• 股权激励计划：覆盖核心团队，考核期长，有助于长期绑定团队利益，推动公司可持续发展。

战略转型与市场拓展

• 战略转型：2019年公司退出服务机器人ODM市场，聚焦自主品牌和中高端市场，产品均价持续上行。
• B端布局：商用机器人业务覆盖物业、酒店、政务等多个领域，已与100余家品牌客户合作，产品落地超165个城市。
• 智能生活电器平台化转型：添可品牌通过洗地机等产品实现从1到N的平台化发展，推动公司业务多元化。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计公司2022-2024年营收和利润持续增长，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、疫情反复、竞争加剧等可能影响公司销售和市场拓展。