20221029-国金证券-科沃斯-603486.SH-扫地机份额环比提振_销售费率高企盈利承压_4页_1mb

科沃斯 (603486.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

科沃斯近期发布了2022年第三季度业绩报告，并维持“买入”评级。公司主要业务集中在清洁电器领域，其扫地机和洗地机产品表现突出，同时积极拓展线下及抖音销售渠道，布局割草机器人和商用清洁机器人等新产品线。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2022年前三季度实现101.25亿元，同比增长22.81%。预计2022-2024年营业收入分别为158.81亿元、196.26亿元、240.84亿元，年增长率分别为21.4%、23.6%、22.7%。
• 归母净利润：2022年前三季度归母净利润为11.22亿元，同比下降15.65%。预计2022-2024年归母净利润分别为17.15亿元、21.39亿元、25.63亿元，年增长率分别为-14.7%、24.7%、19.8%。
• 盈利能力：尽管收入增长，但归母净利率有所承压，2022年第三季度为7.43%，同比下降9.22个百分点。毛利率为47.17%，同比微降0.85个百分点。

2. 产品与市场表现

• 扫地机：公司主推T10 OMNI，降价后线上市场份额提升显著，8月销额占比达19.5%。第三季度科沃斯品牌线上市场份额环比提升3个百分点，达到41%。
• 洗地机：添可品牌继续保持领先地位，第三季度线上销额增长9%，线下销额增长35%。
• 渠道拓展：公司积极布局线下和抖音渠道，抖音销额同比增长56%。
• 新产品布局：推出首款割草机器人GOATG1及商用清洁机器人K1、M1，预计2023年3月进入欧洲和中国市场。

3. 盈利预测与估值

• PE估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为21x、16x、14x。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

关键信息

财务指标

• 收入与成本：2022年营业收入增长21.36%，主营业务成本占比约50.1%。
• 费用情况：销售费用率显著上升，2022年第三季度销售费用率30.10%，同比增加6.71个百分点。
• 现金流：2022年第三季度经营活动现金净流为1,768百万元，同比增长显著；每股经营性现金流净额为3.08元。
• 资产负债：2022年资产负债率降至47.00%，净负债/股东权益为-59.34%。

比率分析

• ROE：2022年第三季度归母ROE为27.63%，同比略有下降。
• 每股指标：2022年第三季度每股收益为2.991元，每股净资产为10.827元。
• 资产周转率：应收账款周转天数为40天，存货周转天数为125天，应付账款周转天数为120天。

风险提示

• 清洁电器渗透率不及预期；
• 原材料及组件价格大幅上涨；
• 汇率大幅波动；
• 限售股解禁。

附录：历史推荐与目标价

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：相关报告

• 《国内线下布局获效，费率投放影响盈利-科沃斯22H1业绩点评》（2022.8.28）
• 《双轮驱动，清洁电器龙头再腾飞-科沃斯深度报告》（2022.7.1）

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。本报告仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合专业意见，且不承担相关法律责任。