20140217-申万研究-轻工制造_烟包和家居类表现相对稳健_关注新业务与新模式_11页_534kb

报告摘要

电子烟及轻工造纸行业深度分析总结（2014年2月17日）

核心内容概览

本报告聚焦于2013年电子烟行业及轻工、造纸行业的表现与前景，分析了行业发展趋势、公司业绩表现、投资建议及行业模式转型情况。报告指出，尽管行业整体经历了一段时间的平淡期，但部分企业通过新业务布局与新模式运营展现出较强的盈利能力与增长潜力。

主要观点与关键信息

一、投资建议：关注新业务与新模式

公司经营业绩反映的是现有业务的滞后表现，应更关注其未来发展战略和业务模式。
转型思路：
1. 利用原有业务优势切入新业务蓝海，如电子烟、电子发票、互联网彩票等。
2. 对老业务进行模式创新，优化供应链与组织架构，提升效率与市占率。

二、包装印刷行业分析

1. 行业表现

内生增长：整体表现平淡，但部分公司通过新客户订单和产能利用率提升实现业绩增长。
新业务亮点：
- 上海绿新、东风股份和劲嘉股份已涉足或有望涉足电子烟市场，其中上海绿新与东风股份联合成立上海乐新，拓展电子烟出口市场。
- 东港股份从传统发票向电子发票延伸，受益于互联网彩票行业的发展。
- 盛通股份引入云印刷模式，提升效率与盈利能力。

2. 2013年报业绩增速

公司名称	预计2013年EPS	同比增速	2014年EPS预测
永新股份	0.54元	-1%	0.69元
上海绿新	0.62元	32%	0.92元
通产丽星	0.18元	-12%	0.23元
奥瑞金	1.99元	51%	2.57元
美盈森	0.50元	67%	0.77元
东风股份	1.30元	21%	1.56元
劲嘉股份	0.75元	11%	0.95元
浙江众成	0.33元	-28%	0.46元
盛通股份	0.14元	-39%	0.17元
珠海中富	-0.86元	-506%	0.00元

3. 重点公司分析

美盈森：受益于产能利用率提升和新客户订单，预计2013年业绩增长67%。
奥瑞金：受益于红牛等核心客户的高增长，业绩增长51%。
永新股份：受下游客户影响，净利润下滑1%，但2014年有望回升。
紫江企业：业绩增长61%，但下游客户增长乏力。
上海绿新：电子烟业务拓展带来增长，业绩增长32%。
东风股份：业绩增长21%，未来有电子烟业务增长空间。

三、轻工行业分析

1. 行业表现

家居产业链：受益于地产回暖，表现相对稳健。
可选消费：整体疲弱，但部分公司通过费用控制和品类拓展提升盈利能力。

2. 2013年报业绩增速

公司名称	预计2013年EPS	同比增速	2014年EPS预测
美克股份	0.27元	750%	0.33元
索菲亚	0.55元	41%	0.75元
浙江永强	0.56元	41%	0.63元
宜华木业	0.35元	32%	0.44元
潮宏基	0.40元	31%	0.52元
老凤祥	1.47元	26%	1.81元
星辉车模	0.55元	25%	0.71元

下滑公司：德力股份、齐心文具、群兴玩具等，业绩出现不同程度下滑。

3. 重点公司分析

美克股份：业绩增长750%，通过股权激励和营销模式转变提升盈利能力。
宜华木业：尝试家居020模式，与腾讯合作推进微信应用平台建设。
索菲亚：由定制衣柜向定制家拓展，提升客单价和客户粘性。
喜临门：启动内销变革元年，由重生产向营销转型。
明牌珠宝：受益于零售业回暖，业绩增长19%。

四、造纸行业分析

1. 行业表现

行业趋势：随着供求关系改善和四季度旺季效应，盈利环比有所改善。
行业集中度：相对较低，上市公司有望发挥整合者作用。

2. 2013年报业绩增速

公司名称	预计2013年EPS	同比增速	2014年EPS预测
博汇纸业	0.06元	299%	0.01元
晨鸣纸业	0.36元	221%	0.45元
岳阳林纸	0.01元	107%	0.01元
太阳纸业	0.25元	64%	0.33元
齐峰新材	0.45元	31%	0.63元

下滑公司：恒丰纸业、中顺洁柔、景兴纸业等，业绩出现下滑。

3. 重点公司分析

晨鸣纸业：湛江项目为主要盈利来源，业绩增长221%。
博汇纸业：大丰项目带来运费节省，业绩增长299%。
岳阳林纸：主业有所改善，但仍未扭亏，依靠补贴维持。
齐峰新材：跟随下游快速增长，市占率高具备定价能力。

附录信息

证券分析师：
- 周海晨（A0230511040036）：zhouhc@swsresearch.com
- 屠亦婷（A0230512080003）：tuyt@swsresearch.com
联系人：
- 丁智艳：(8621)23297818×7580，dingzgy@swsresearch.com
- 地址：上海市南京东路99号
- 电话：(8621)63295888
- 官网：http://www.swsresearch.com
投资评级说明：
- 买入（Buy）：证券相对强于市场表现20%以上。
- 增持（Outperform）：证券相对强于市场表现5%~20%。
- 中性（Neutral）：证券相对市场表现在-5%~+5%之间。
- 看淡（Underweight）：行业弱于市场表现。
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现。
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平。
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
法律声明：
- 报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
- 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
- 报告不构成投资建议，客户应自行判断并承担风险。

附表：公司估值与投资评级

公司名称	股价（2014-2-17）	总股本（百万股）	总市值（亿元）	EPS（12A）	EPS（13E）	EPS（14E）	PE（12A）	PE（13E）	PE（14E）	BVPS	PB	评级
晨鸣纸业	4.65	1975	92	0.11	0.36	0.45	42	13	10	6.9	0.7	增持
太阳纸业	6.50	1150	75	0.15	0.25	0.33	42	26	20	4.4	1.5	增持
岳阳林纸	3.47	1043	36	-0.21	0.01	0.01	241	259	259	2.6	2.0	增持
齐峰新材	8.83	421	37	0.34	0.45	0.63	26	20	14	5.3	3.8	增持
东风股份	28.74	556	160	1.07	1.30	1.56	27	22	18	4.0	7.3	增持
紫江企业	3.20	1437	46	0.11	0.18	0.19	28	18	17	3.8	5.7	无评级
美盈森	20.42	358	73	0.30	0.50	0.77	68	41	26	5.3	3.8	增持
索菲亚	19.78	441	87	0.39	0.55	0.75	50	36	26	3.7	5.3	买入
美克股份	6.55	647	42	0.03	0.27	0.33	205	24	20	4.1	1.6	增持
喜临门	10.14	315	32	0.32	0.40	0.56	31	25	18	3.3	3.0	增持
星辉车模	37.65	242	91	0.44	0.55	0.71	85	68	53	4.1	9.3	增持

总结

报告强调了包装印刷、轻工及造纸行业在2013年的表现与未来趋势，指出行业整合与新业务拓展是主要增长驱动力。在包装印刷领域，上海绿新、东风股份、劲嘉股份等公司通过电子烟和互联网彩票等新业务实现业绩增长。轻工行业中的家居产业链表现稳健，而可选消费仍受经济环境制约。造纸行业在四季度盈利有所改善，但整体仍需等待需求端进一步企稳。投资者应关注行业转型、新模式与新业务带来的增长机会，同时注意估值与风险控制。

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