20131107-申万宏源-轻工造纸_三季报回顾及11月行业观点-家居行业集中度持续提升_烟包关注新业务推进_11页_521kb

报告摘要

造纸轻工板块2013年三季报回顾及11月行业观点总结

核心内容概述

2013年11月，申银万国证券研究对造纸轻工板块进行了全面分析，重点回顾了2013年三季报表现，并提出了对行业未来发展的投资建议。整体来看，板块内部分公司表现超预期，部分面临挑战，但行业集中度提升趋势明显，尤其是家居和烟包产业链表现突出。

主要观点

1. 投资建议

推荐家居产业链：受益于2012年下半年地产复苏，行业集中度持续提升，龙头企业有望享受先发优势。
- 美克股份：管理改善，内销增长推动收入端改善，毛利率提振，业绩拐点出现。
- 索菲亚：通过品类延伸提升客单价，新成立橱柜事业部，打开增长空间。
- 喜临门：床垫行业集中度提升可期，提出14年收入规划超预期，有望借助O2O实现弯道超车。
- 宜华木业：借助微信O2O打开内销市场，原材料成本优势逐渐显现。
依旧看好烟包产业链：尽管传统烟包内生增长受限，但外延扩张逻辑成立。
- 上海绿新：主要依赖外延并购提升业绩。
- 东风股份、劲嘉股份：依赖内生增长及投资收益。
- 电子烟领域：出口市场增长快，国内政策有望借鉴国外，成为新增长点。
关注奥瑞金：业绩超预期，三片罐业务受益于红牛快速增长，未来有望拓展覆膜铁等新产品。

造纸板块表现

1. 大宗工业用纸

整体表现：Q3单季增速改善，但增幅有限。
重点公司：
- 晨鸣纸业：13Q1-3净利润增长298%，主要受益于湛江林浆的成本优势，后续有望持续体现成本竞争力。
- 太阳纸业：13Q1-3净利润增长32%，全年预计增长40%-70%。
- 岳阳林纸：13Q1-3净利润下降5622%，但预计全年减亏50%以上。
- 博汇纸业：13Q1-3净利润增长46.49%，全年预计增长15%-35%。
行业整体：2013年前三季度累计产量仅微幅增长0.2%，显示需求疲软。

2. 特种纸

齐峰新材：13Q1-3净利润增长44%，全年预计增长25%-40%，受益于地产产业链需求向好。
中顺洁柔：业绩低于预期，主要因行业产能投放过快，价格竞争压力大，公司营销改善缓慢。

包装印刷板块表现

1. 烟草包装

整体表现：业绩符合预期，部分公司受益于外延扩张。
- 上海绿新：13Q1-3净利润增长31%，主要依靠外延并购。
- 东风股份、劲嘉股份：依赖内生增长和投资收益。
电子烟业务：出口市场高增长，国内政策有望借鉴国外，成为新增长点。

2. 大众消费品包装

整体表现：低于预期，主要因下游客户销量增长乏力。
- 永新股份、通产丽星、珠海中富：增速均低于预期。
- 紫江企业：三季报业绩高于预期，因房地产业务部分销售。
奥瑞金：业绩超预期，三片罐业务增长显著，两片罐产能利用率提升，构成盈利补充。

轻工板块表现

1. 家居类

整体表现：三季报符合预期，超出市场预期。
重点公司：
- 美克股份：13Q1-3净利润增长1378%，管理改善显著，内销增长推动收入端改善。
- 索菲亚：收入增长46%，净利润增长41%，新成立橱柜事业部，拓展增长空间。
- 喜临门：前三季度整体稳步增长，提出14年收入增长30%-50%的目标。
- 宜华木业：内销新渠道拓展值得关注，包括微信O2O模式。

2. 可选消费类

黄金珠宝类：因金价企稳，毛利率环比回升。
- 飞亚达A：业绩逐季回升，但幅度较弱。
高端名表零售：飞亚达A表现较弱，回升幅度有限。

关键信息

地产复苏：2012年下半年起地产复苏，推动轻工造纸行业增长。
成本优势：晨鸣纸业、齐峰新材等公司受益于原材料成本优势。
政策影响：商务部对进口浆粕的反倾销初裁结果，对有溶解浆业务的公司有主题催化作用。
O2O模式：宜华木业、喜临门等公司积极拓展O2O渠道，提升内销表现。
电子烟业务：成为烟包行业新的增长点，出口市场增长显著，国内政策有望借鉴国外。

行业投资评级

看好（Overweight）：行业整体表现优于市场。
中性（Neutral）：部分公司表现与市场持平。
看淡（Underweight）：部分公司表现弱于市场。

数据概览

表1：造纸重点上市公司2013年三季报业绩回顾

子行业	代码	简称	预测EPS	实际EPS	收入增速	净利润增速	年报预告净利润
大宗用纸	002078	太阳纸业	0.18	0.18	7%	32%	增长40%至70%
大宗用纸	000488	晨鸣纸业	0.25	0.26	1%	298%	-
大宗用纸	600963	岳阳林纸	-0.12	-0.12	-1%	-5622%	减亏50%以上
大宗用纸	600966	博汇纸业	0.01	0.02	7%	-68%	-
大宗用纸	002067	景兴纸业	0.01	0.01	-7%	-70%	下降15%至35%
生活用纸和特种纸	002521	齐峰新材	0.33	0.33	18%	44%	增长25%至40%
生活用纸和特种纸	002511	中顺洁柔	0.40	0.34	8%	0%	下降0%至30%
生活用纸和特种纸	600356	恒丰纸业	0.18	0.18	1%	-34%	-

表2：重点大宗用纸上市公司分季度收入拆分

公司简称	3Q12	4Q12	1Q13	2Q13	3Q13	同比	环比
晨鸣纸业	5001	4796	4924	5104	5025	0.48%	-1.54%
景兴纸业	846	806	657	704	782	-7.64%	10.95%
太阳纸业	2484	2618	2887	2719	2707	8.99%	-0.42%
华泰股份	2559	2163	2207	2421	2503	-2.21%	3.36%
岳阳林纸	1509	1677	1454	1743	1627	7.85%	-6.64%
博汇纸业	1090	1362	1073	1212	1596	46.49%	31.71%

表3：重点大宗用纸上市公司分季度净利润拆分

公司简称	3Q12	4Q12	1Q13	2Q13	3Q13	同比	环比
晨鸣纸业	39	88	71	262	197	405.24%	-24.97%
景兴纸业	0	-20	5	6	-1	-357.34%	-108.13%
太阳纸业	47	24	52	88	61	30.81%	-30.30%
华泰股份	18	-8	24	32	10	-41.95%	-67.85%
岳阳林纸	-10	-221	-99	-28	-2	-80.07%	-92.97%
博汇纸业	0	-31	1	1	10	2466.49%	886.94%

表4：包装及大众消费品类上市公司2013年三季报业绩回顾

子行业	代码	简称	预测EPS	实际EPS	收入增速	净利润增速	年报预告净利润
大众消费品包装	002014	永新股份	0.37	0.37	5%	-2%	增长-10%至10%
大众消费品包装	002243	通产丽星	0.17	0.15	8%	0%	增长0%至15%
大众消费品包装	600210	紫江企业	0.16	0.18	6%	16%	-
大众消费品包装	002522	浙江众成	0.35	0.31	14%	-30%	增长-10%至40%
大众消费品包装	002228	合兴包装	0.21	0.19	18%	62%	增长50%至80%
大众消费品包装	002303	美盈森	0.34	0.34	24%	77%	增长50%至80%
大众消费品包装	000659	珠海中富	-0.06	-0.08	-14%	-960%	下降98.43%至148.04%
烟草包装	002565	上海绿新	0.44	0.44	40%	31%	增长30%至50%
烟草包装	002191	劲嘉股份	0.56	0.55	-8%	12%	增长0%至20%
烟草包装	601515	东风股份	0.90	0.93	6%	24%	-

总结

2013年三季报显示，造纸轻工板块整体表现稳中有升，但分化明显。家居产业链受益于地产复苏和公司管理改善，表现超预期；烟包产业链虽受内生增长限制，但外延扩张和电子烟业务带来新的增长点；造纸板块则受益于成本优势和政策利好，但需求疲软制约了增长幅度。投资者应关注行业集中度提升趋势，以及各公司在O2O、外延并购、新业务拓展等方面的布局。

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