20171022-安信证券-鱼跃医疗-002223.SZ-三季报点评_业绩符合预期_内生稳健外延顺利推进_5页_509kb

报告摘要

鱼跃医疗于2017年10月22日发布三季报，整体业绩表现良好，符合市场预期。公司通过内生增长和外延扩张，实现了收入和利润的双增长，同时在电商和子公司拓展方面取得显著进展。

业绩稳健增长：2017年前三季度，公司实现营业收入26.93亿元，同比增长34.66%；归母扣非净利润5.09亿元，同比增长25.46%。三季度收入同比增长45.56%，除去中优并表因素，预计内生增速在20%以上。
毛利率提升：前三季度毛利率为41.45%，同比提高1.38个百分点，显示公司产品结构优化和成本控制能力增强。
销售费用率上升：销售费用率提升至9.48%，主要由于加大医院临床团队建设，医院端费用增加。
电商表现亮眼：电商渠道持续增长，618购物节期间，鱼跃在京东医药健康品牌销售额排名第三，中报披露电商增速在65%以上，全年预计增速可达70%。
产品线增长显著：睡眠呼吸机、电子血压计、雾化器等产品前三季度收入增速分别达到约20%、40%、50%。血糖仪在医院和零售双渠道推广下，预计增速达30%。
子公司整合顺利：公司持续整合上械和中优，提升整体经营效率。西藏子公司已成功开拓高原制氧设备市场，德国子公司Metrax虽暂未盈利，但作为研发中心和制造中心，有助于公司进入高端医疗器械制造领域。

财务预测：预计2017-2019年公司收入增速分别为29%、25%、22%，EPS分别为0.65、0.82、1.01元，对应PE分别为34X、27X、22X。
投资建议：首次给予买入-A评级，12个月目标价为25.00元。
财务指标：公司毛利率稳定在40%以上，ROE稳步提升，从2015年的17.2%增长至2019年的15.8%。ROIC从23.5%增长至39.4%，显示公司资本回报能力增强。
资产负债情况：公司资产负债率较低，2017年为13.8%，2019年预计为16.3%。流动比率和速动比率保持较高水平，显示公司偿债能力强。
市场估值：公司PE和PB持续下降，从2015年的60X和10.3X降至2019年的21.5X和3.4X，显示市场对公司未来增长的信心。