20171023-兴业证券-鱼跃医疗-002223.SZ-内生增长平稳_外延增厚业绩_8页_678kb

报告摘要

鱼跃医疗（股票代码：002223）在2017年前三季度表现稳健，公司业绩持续增长，主要得益于内生业务和外延整合的双重驱动。公司发布了2017年三季报，显示其营业收入和净利润均实现了显著增长，同时，电商业务成为业绩增长的主要引擎。

业绩增长显著：2017年前三季度，公司实现营业收入26.93亿元，同比增长34.66%；实现归母净利润5.28亿元，同比增长22.11%；实现扣非归母净利润5.09亿元，同比增长25.46%。公司预计2017全年归属于上市公司股东的净利润将增长20%-40%。
电商业务增长强劲：电子商务平台销售额约5.9亿元，同比增长超过70%，预计2017年全年电商业务销售额将接近8亿元，成为公司业绩增长的主要动力。
外延整合加速：公司通过收购中优医药和德国曼吉世，逐步完善医院产品线，提升市场竞争力。其中，中优医药2017年前三季度实现收入约3亿元，净利润超过5000万元。
产品线增长：制氧机、电子血压计、血糖仪、雾化器等产品分别实现20%、40%、30%及50%以上的增速，睡眠呼吸机收入也达到近5000万元。
财务指标稳健：公司毛利率略有提升，从2016年的38.7%提升至2017年的40.6%。净利润率保持在19%左右，ROE持续增长，从2016年的10.2%增长至2017年的12.1%。
盈利预测与评级：公司预计2017-2019年EPS分别为0.64、0.80、1.00元，对应PE分别为35、27、22倍。分析师继续维持“增持”评级，认为公司未来业绩将持续较快增长。
风险提示：报告指出可能存在的风险包括新品种推广进度低于预期、外延整合低于预期以及监管风险。

项目	2016年	2017E	2018E	2019E
营业收入	2633	3374	4209	5216
营业收入增长率	25.1%	28.2%	24.7%	23.9%
净利润	500	638	805	1004
净利润增长率	37.3%	27.5%	26.3%	24.8%
毛利率	38.7%	40.6%	40.6%	40.7%
净利率	19.0%	18.9%	19.1%	19.3%
ROE	10.2%	12.1%	13.2%	14.2%
每股收益（EPS）	0.50	0.64	0.80	1.00
每股经营现金流	0.68	0.73	0.63	0.74
每股净资产	5.16	-	-	-

指标	2016年	2017E	2018E	2019E
资产负债率	15.1%	13.2%	14.0%	14.0%
流动比率	7.26	6.62	6.91	6.95
速动比率	6.66	5.89	6.14	6.15
资产周转率	0.60	0.57	0.64	0.68
应收账款周转率	4.57	4.75	4.65	4.65
PE	44.23	34.70	27.48	22.03
PB	4.51	4.19	3.64	3.12