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鱼跃医疗（002223.SZ）投资分析总结

核心内容

鱼跃医疗是国内家用医疗器械龙头企业，受益于国内医疗器械行业的高景气度和行业集中度提升趋势，公司近年来发展迅速。当前股价为27.42元，2014年公司迎来经营拐点，内生增长和外延并购双轮驱动，预计14年将迎来业绩显著提升。

主要观点

1. 行业前景广阔：国内医疗器械年复合增长率约15%-20%，预计2015年市场规模将达3000亿元，其中家用医疗器械占比约14%，仍有较大提升空间。
2. 公司具备核心竞争力：在渠道和品牌方面优势明显，费用控制能力强，销售净利率达18.77%，高于多数同行。
3. 内生增长趋势向上：14年上半年制氧机收入同比增长52.9%，血糖仪等新品逐步上市，预计2014年血糖仪收入将翻番，为公司带来新的利润增长点。
4. 外延并购打开成长空间：公司计划收购华润万东和上械集团，进一步丰富产品线和医院渠道，实现业务协同和整合，提升市场竞争力。
5. 盈利预测乐观：预计14-16年公司净利润分别同比增长28%、27%、22%，EPS分别为0.62元、0.79元、0.96元，对应PE分别为44倍、35倍、29倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

关键信息

基础数据

• 上证综指：2185
• 总股本：53161万股
• 已上市流通股：44566万股
• 总市值：146亿元
• 流通市值：122亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.1元
• ROE（TTM）：17.8%
• 资产负债率：21.1%
• 主要股东：江苏鱼跃科技发展有限公司
• 主要股东持股比例：40.69%

财务预测

产品线与市场表现

• 康复护理系列：占公司业绩半壁江山，2013年收入8.41亿元，毛利2.7亿元，预计持续增长。
• 医用供氧系列：2013年收入3.8亿元，占比27%，14年上半年恢复性增长63%。
• 血糖仪：预计2014年收入翻番，公司已布局600家医院，其中近100家为三级医院。
• 空气消毒净化器、睡眠呼吸机、高值医用耗材：逐步推出，丰富产品线。
• “yuwell”和“Hwato”品牌：主打家用医疗器械和医用高值耗材，提升品牌影响力。

外延并购

• 收购华润万东和上械集团：为国内医疗器械行业最大并购案，丰富医院和OTC产品线，提升临床销售渠道覆盖网络。
• 华润万东：主营医学影像设备，2013年收入7.65亿元，净利4,362万元。
• 上械集团：拥有数千种产品，包括手术器械、卫生材料、X射线设备等，预计6个月内并入鱼跃医疗。

风险提示

• 新产品推出低于预期可能影响公司业绩增长。

结论

鱼跃医疗凭借强大的渠道管控能力和丰富的产品线，在国内医疗器械行业中占据领先地位。公司内生增长和外延并购双轮驱动，预计将在2014年迎来业绩拐点，成为未来增长的重要引擎。公司具备护城河，品牌价值日益凸显，是我们长期看好的投资标的，维持“强烈推荐-A”评级。