20170822-天风证券-林洋能源-601222.SH-分布式光伏运营高速增长_低碳智慧园区积极布局_19页_2mb

林洋能源（601222）总结

核心内容

林洋能源是一家专注于智能电表、分布式光伏投资运营和能源互联网业务的公司，近年来在新能源领域快速成长。公司依托自身在智能电网终端设备和光伏组件制造方面的深厚积累，积极布局分布式光伏、N型高效电池组件和智慧能源管理平台，成为国内分布式光伏投资运营龙头，并探索低碳智慧园区模式。

主要观点

• 分布式光伏运营高速增长：公司已拥有1.118GW分布式光伏项目装机容量，其中大部分位于江苏、安徽、山东、河北、河南等中东部省份。公司通过与地方政府和大型国企合作，快速扩大分布式光伏业务，预计2017年并网增长将支撑利润增长。

• N型单晶双面组件研发突破：公司于2016年启动N型单晶双面电池及组件项目，设计量产单面光电转换效率为21.50%，结合双面电池工艺可提高20%-30%的转换效率。预计N型电池市占率将从2016年的3.5%提升至2025年的30%，成为高效组件发展的方向。

• 智能电表业务积极拓展南网和海外市场：公司是国内智能电表龙头，在国网招标中占据市场份额。随着南网智能电表招标开始，公司有望在南网侧实现快速增长。海外市场增长显著，2017年上半年海外销售收入同比增长1203.75%，在手订单近5000万美元。

• 能源互联网布局清晰：公司依托能效管理云平台、分布式能源、储能云平台等，探索智慧低碳园区的“1+N+T”模式，实现能源供给侧多能互补与需求侧灵活管理，构建智慧能源管理平台。

关键信息

分布式光伏项目

• 公司已拥有1.118GW分布式光伏项目，其中仅135MW为地面集中式。
• 分布式光伏IRR均在10%以上，收益高于地面电站。
• 分布式光伏享受国家补贴0.42元/kwh，部分地区还提供额外地方补贴。

智能电表业务

• 国网覆盖5亿用户，南网覆盖6500万用户。
• 国网智能电表覆盖率已达95%，2017年招标数量下降，但南网和海外市场有望带动增长。
• 公司在2015至2017年第一批国网智能电表招标中占据3.46%市场份额，在集中器、采集器招标中占据4.01%市场份额。

能源互联网布局

• 公司已接入超过1000家企业，提供能效管理服务。
• 与中广核、ENGIE等企业合作，开发分布式光伏项目，打造智慧低碳园区。
• 与亿纬锂能合作建设储能系统，打造储能云平台。

投资建议

• 预计2017-2019年公司净利润分别为7.25亿、8.5亿、10亿，同比增长53%、17%、18%。
• EPS分别为0.41、0.48、0.57，对应P/E分别为19.8倍、16.9倍、14.3倍。
• 给予“买入”评级，目标价格为10.25元。

风险提示

• 智能电网投资可能低于预期。
• 分布式光伏补贴可能下调。

财务数据和预测

市场表现与展望

• 国内市场：国网招标数量下降，但南网招标和替代需求将支撑公司业务增长。
• 海外市场：欧洲、美国、东南亚、南美洲等市场快速增长，公司通过与兰吉尔等国际企业合作，加速海外布局。
• 未来增长点：分布式光伏、N型高效组件、南网和海外市场拓展。

结论

林洋能源凭借在智能电表、分布式光伏和能源互联网领域的深厚积累，正在向新能源和智慧能源管理方向快速发展。公司通过与大型国企、国际电表企业合作，扩大业务规模，提升盈利能力。在政策支持和市场需求增长的推动下，公司有望在未来几年内实现更高增长。