> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三棵树（603737.SH）公司点评报告总结 ## 核心内容 本报告分析了三棵树2025年全年及2026年第一季度的财务表现，并对其未来盈利预测及估值进行了评估。投资评级为“增持”，维持不变。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2025年，公司实现营业收入125.27亿元，同比增长3.49%；归母净利润7.75亿元，同比增长133.45%；扣非归母净利润5.57亿元，同比增长278.22%。2026Q1，公司营收同比增长14.33%，但归母净利润增速仅为1.45%，主要受毛利率下降影响。 - **毛利率变化**： 2025年毛利率为33.79%，同比提升4.19个百分点，主要受益于新业态战略（如马上住、艺术漆）的推进。2026Q1毛利率下降至30.84%，同比减少0.21个百分点，可能与公司战略性降价及成本上升滞后有关。 - **板块拆分表现**： 2025年： - 家装墙面漆营收34.03亿元，同比增长14.67%，毛利率提升3.85个百分点； - 工程墙面漆营收38.90亿元，同比下降4.76%，毛利率提升4.62个百分点； - 基材与辅材营收36.63亿元，同比增长12.04%； - 防水卷材营收9.96亿元，同比下降24.52%； - 装饰施工营收2.92亿元，同比增长12.41%。 2026Q1： - 家装墙面漆营收7.30亿元，同比增长11.44%，但每千克售价下降8.73%； - 工程墙面漆营收5.39亿元，同比下降9.11%，量价双降； - 基材与辅材营收7.62亿元，同比增长30.95%； - 防水卷材营收2.22亿元，同比增长26.53%； - 装饰施工营收0.80亿元，同比增长67.74%。 - **费用率与现金流**： 2025年期间费用率为25.08%，同比下降0.63个百分点，其中销售费用率略有下降，管理费用率略有上升，研发和财务费用率均下降。 经营性现金流净额为18.68亿元，同比增长8.59亿元，显示公司运营效率持续改善。 - **盈利预测与估值**： 预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.31亿元、15.56亿元、19.72亿元，对应当前股价PE分别为26倍、21倍和16倍，维持“增持”评级。 - **风险提示**： - 产品推广速度下降； - 原材料价格超预期上涨； - 房地产行业恢复不及预期。 ## 关键信息 ### 财务预测摘要 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 12,105 | 12,527 | 14,179 | 15,023 | 16,287 | | 营业利润（百万元） | 988 | 1,568 | 1,980 | 2,505 | - | | 归母净利润（百万元） | 332 | 775 | 1,231 | 1,556 | 1,972 | | EPS（元/股） | 0.45 | 1.05 | 1.67 | 2.11 | 2.67 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 毛利率 | 33.79% | 34.71% | 35.54% | 36.56% | | 净利率 | 6.05% | 8.51% | 10.16% | 11.87% | | ROE | 26.78% | 35.23% | 36.58% | 37.80% | | P/E | 41.51 | 26.13 | 20.67 | 16.31 | | P/B | 11.12 | 9.20 | 7.56 | 6.16 | | EV/EBITDA | 23 | 16 | 13 | 11 | ### 财务健康状况 - **资产负债率**：2025年为74.56%，显示公司负债较高，需关注财务风险。 - **每股净资产**：2025年为4.07元，反映公司资产质量。 - **总股本**：737.82百万股，保持稳定。 ## 投资建议 公司通过新业态战略实现了零售业务的快速增长，尽管短期毛利率受到价格策略影响，但长期来看，产品结构优化和市场拓展有望提升盈利能力。结合未来盈利预测及估值水平，公司具备较好的成长潜力，维持“增持”评级。 ## 估值分析 公司当前市盈率（PE）为41.51倍，随着未来盈利增长和估值下降，未来三年PE预计持续下降至16倍左右，显示市场对其未来盈利能力的预期较高。 ## 结论 三棵树在2025年通过新业态推动业绩回升，2026Q1营收增长显著，但毛利率有所下降。公司盈利能力和现金流持续改善，未来三年盈利预测乐观，估值逐步下降，投资价值凸显。