深度报告-20210510-华创证券-司太立-603520.SH-深度研究报告_原料药制剂齐发力_持续高增长可期_24页_1mb

司太立（603520）深度研究报告总结

核心内容概览

司太立是全球碘造影剂领域的龙头企业之一，具备强大的原料药和制剂业务能力。公司凭借在原料药领域的持续放量和海神制药的并表，2019-2020年实现了爆发式增长。随着集采政策的推进和公司制剂业务的逐步成熟，公司未来有望实现持续高增长。

主要观点

1. 原料药业务：公司拥有碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇三大核心原料药，具备全球领先的产能和质量认证，竞争优势稳固。
2. 制剂业务：公司已获批三个符合一致性评价的制剂产品，且多个品种处于研发阶段，集采有望带来显著的利润弹性。
3. 全球市场：全球造影剂市场主要由原研企业主导，公司具备替代潜力，未来成长空间广阔。
4. 财务预测：2021-2023年公司归母净利润预计分别为4.46亿元、6.36亿元和8.32亿元，同比增长87.0%、42.6%和30.7%。
5. 投资评级：首次覆盖，给予“强推”评级，目标价区间为82.03-91.14元。

关键信息

原料药业务

• 核心产品：碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇。
• 产能与市占率：
  • 碘海醇：全球市占率约19%，预计2023年全球市场规模达33亿元。
  • 碘帕醇：全球市占率约10%，预计2023年全球市场规模达19亿元。
  • 碘克沙醇：全球市占率约24%，预计2023年全球市场规模接近20亿元。
• 产能扩张：2021年起，新产能将逐步释放，为原料药业务提供持续增长动力。
• 毛利率：原料药毛利率在44.2%-48.79%之间，预计未来进一步提升。

制剂业务

• 获批品种：碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇已通过一致性评价。
• 集采影响：碘海醇、碘克沙醇已被纳入第五批集采目录，公司有望通过集采实现收入和利润的显著增长。
• 研发进展：碘佛醇、碘美普尔、碘普罗胺、钆贝葡胺等品种处于不同研发阶段，未来有望成为新的增长点。
• 盈利潜力：假设集采中标并占据一定市场份额，公司有望获得超过1亿元的利润增量。

全球市场

• 市场规模：2018年全球造影剂市场规模为60.8亿美元，预计未来保持5%-10%的年增长。
• 竞争格局：原研企业主导市场，公司具备替代潜力。
• 海外市场：通过并购和合作，公司已进入欧洲市场，并有望进一步拓展全球市场。

财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021年：归母净利润4.46亿元，同比增长87.0%。
  • 2022年：归母净利润6.36亿元，同比增长42.6%。
  • 2023年：归母净利润8.32亿元，同比增长30.7%。
• 估值：给予2021年45-50倍PE，对应目标价区间为82.03-91.14元。
• 当前股价：63.01元。

风险提示

1. 制剂未进集采或集采放量不达预期。
2. 原料药产能建设注册进度不达预期。
3. 原材料涨价风险。

附录：主要财务指标

公司基本数据

盈利预测

主要财务比率