深度报告-20220506-德邦证券-司太立-603520.SH-碘造影剂_中间体-原料药-制剂_一体化布局的龙头企业_29页_3mb

司太立（603520）投资分析总结

核心内容概述

司太立是国内碘造影剂原料药龙头企业，具备“中间体—原料药—制剂”的完整产业链布局，通过收购海神制药和国际化布局（如IMAX爱尔兰）加速发展。公司2021年实现两个品种、三种规格在第五轮集采中中标，为制剂业务带来显著增长预期。同时，公司布局CMO业务，未来有望成为新的业绩增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 产业链布局完整：公司通过“中间体—原料药—制剂”的全产业链布局，增强抗风险能力和盈利能力，提升市场竞争力。
• 原料药业务优势明显：公司碘造影剂原料药产能持续扩大，产品质量获得多个国家认证，是公司业绩增长的核心支撑。
• 制剂业务突破：通过第五轮集采中标，上海司太立的制剂业务实现重要突破，有望扭亏为盈。
• CMO业务拓展：公司拓展定制化中间体业务，未来可能成为新的业绩增长点。
• 盈利能力提升：公司利润增速高于收入增速，经营效率持续提升，毛利率稳定在较高水平。
• 市场前景广阔：国内CT普及率高，X射线造影剂市场规模巨大，行业具备高成长性。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1997年
• 上市地点：上海证券交易所
• 当前股价：46.42元
• 总市值：113.73亿元
• 总股本：245.02百万股
• 主要产品：碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇等碘造影剂原料药及制剂；喹诺酮系列原料药；CMO项目产品。

产业链布局

• 江西司太立：负责医药中间体生产，2018年成立，2021年收入达6.4亿元，净利润0.6亿元。
• 海神制药：负责碘造影剂原料药制造，2018年被司太立收购，成为其核心原料药运营主体。
• 上海司太立：专注于制剂业务，2021年参加第五批集采，中标碘海醇注射液和碘克沙醇注射液，预计为公司带来近4亿元销售额。

原料药业务

• 产能情况：碘造影剂原料药总产能为2650吨/年，其中碘海醇产能1310吨，碘帕醇产能500吨，碘克沙醇产能约400吨。
• 在建产能：605吨/年，包括碘海醇400吨、碘帕醇200吨、碘普罗胺5吨等。
• 产品质量：获得欧盟CEP证书、日本登录证、印度注册批件等，是国内唯一获得欧盟和日本认证的碘海醇原料药生产商。
• 毛利率：2021年为38.9%，同比下降6.6%，主要受碘价格波动影响。

制剂业务

• 集采表现：碘海醇注射液（2个规格）和碘克沙醇注射液（1个规格）中标第五轮集采，预计2022年将放量。
• 收入预测：2021年制剂业务收入为5.2亿元，净利润为0.8亿元。
• 市场前景：碘造影剂制剂市场集中度高，集采有助于行业洗牌，提升公司市场份额。

CMO业务

• 项目储备：包括日本依度沙班抗凝血剂活性物ILC、医药中间体解痉挛药类药物CGA、医药中间体3N和抗菌消毒剂OPAA。
• 投入资金：8993.45万元用于建设年产195吨定制医药中间体项目。
• 未来增长：预计CMO业务将成为公司新的业绩增长点。

盈利预测

风险提示

• 制剂销售风险：新中标产品市场接受度和销售执行情况存在不确定性。
• 研发风险：新药研发周期长，存在技术及市场风险。
• 原材料价格上涨风险：碘价格波动可能影响毛利率和盈利能力。

财务表现

• 营业收入：2021年达20亿元，2022年预计为27.2亿元，2023年预计为35.8亿元。
• 净利润：2021年为3.2亿元，2022年预计为4.9亿元，2023年预计为6.7亿元。
• 毛利率：2021年为38.9%，2022年预计为40.3%，2023年预计为40.3%。
• 净资产收益率：2021年为14.9%，2022年预计为18.4%，2023年预计为20.1%。

业务拓展与市场前景

• 国内CT普及率高：X射线造影剂市场规模占全球66.5%，国内应用广泛。
• 行业集中度高：恒瑞、扬子江、正大天晴等为国内主要造影剂企业。
• 市场增长预期：预计2023年中国造影剂市场规模将达221.3亿元，年复合增长率12.8%。

公司治理与激励机制

• 股权结构：胡锦生先生及其一致行动人胡健合计持股38.5%，管理决策权稳定。
• 股权激励：2020年定向增发限制性股票66万股，分三期解除限售，2020年和2021年均实现解除限售条件。

竞争力分析

• 技术实力：拥有浙江省药物研究院、浙江省企业技术中心等研发平台。
• 质量管理：符合cGMP和ICHQ10标准。
• 生产基地：江西樟树、浙江仙居、浙江临海、上海金山四大基地，形成全产业链布局。

总结

司太立凭借“中间体—原料药—制剂”一体化布局，巩固了其在碘造影剂领域的领先地位。公司原料药产能持续扩大，产品质量获得国际认可，制剂业务通过集采实现突破，CMO业务拓展为未来增长提供新动力。盈利预测显示公司未来三年收入和利润将持续增长，具备较高的投资价值。风险提示主要集中在制剂销售、研发和原材料价格波动方面，但整体来看，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。