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业绩略超预期，营收稳健增长，盈利能力显著提升

核心内容概述

本报告分析了一家PCB（印刷电路板）制造企业的2022年第一季度业绩表现及未来增长潜力。公司一季度实现营业收入33.16亿元，同比增长21.68%；归母净利润3.48亿元，同比增长42.83%；扣非后归母净利润3.24亿元，同比增长58.73%。公司盈利能力显著提升，毛利率达到26.79%，环比增长4.26个百分点，达到近两年最高水平。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2022年一季度实现营收33.16亿元，同比增长21.68%，增长稳定。
• 净利润：归母净利润同比增长42.83%，扣非后归母净利润同比增长58.73%，盈利能力显著改善。
• 毛利率：毛利率提升至26.79%，环比增长4.26个百分点，达到近两年最高水平。

盈利能力提升原因

1. IC载板业务增长：高毛利率的IC载板业务增速高于公司平均水平，单季营收金额和占比有望创历史新高。
2. 业务结构优化：盈利能力较弱的PCBA业务占比逐渐降低，有助于整体利润率提升。
3. 产能利用率与良率改善：IC载板新建产能爬坡后，产能利用率提升，良率改善。
4. 供应链管理优化：PCBA业务通过签订远期采购合同、加强现货采购等方式提升供应链管理能力。
5. 汽车工厂产能爬坡：南通三期项目汽车工厂逐渐爬坡，亏损环比缩窄。

未来增长潜力

• 黄金赛道布局：公司同时深耕IC载板、数据中心和汽车PCB三大黄金赛道，具备长期增长潜力。
• IC载板产能扩张：无锡一期WB载板基本满产，投资20亿启动无锡二厂FC-CSP建设，规划在广州投资60亿建设FC-BGA载板工厂，技术难度和市场空间更大。
• 研发投入增加：2021年研发人员增长21%，技术领先优势有望进一步扩大。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为18.27亿元、22.22亿元、26.16亿元，对应市盈率分别为24倍、20倍、17倍。
• 建议关注：IC载板扩产及汽车、服务器PCB业务占比提升带来的投资机会。

财务指标分析

营收与利润预测

毛利率与盈利指标

• 毛利率：预计2022-2024年毛利率分别为24.1%、24.0%、24.1%，保持稳定。
• 净利率：预计净利率分别为11.4%、11.8%、11.8%，逐步提升。
• ROE：预计ROE分别为17.7%、17.7%、17.2%，盈利能力持续增强。

财务健康状况

• 资产负债率：预计2022-2024年资产负债率分别为48.2%、46.2%、44.3%，持续下降，财务结构优化。
• 流动比率：预计2022-2024年流动比率分别为1.43、1.57、1.72，流动性增强。
• 速动比率：预计2022-2024年速动比率分别为1.00、1.12、1.27，短期偿债能力提升。

现金流状况

• 经营活动现金流：预计2022-2024年经营活动现金流分别为3192百万元、3281百万元、3848百万元，持续改善。
• 投资活动现金流：预计2022-2024年投资活动现金流分别为-1940百万元、-2022百万元、-1972百万元，资本支出逐步趋于稳定。
• 筹资活动现金流：预计2022-2024年筹资活动现金流分别为386百万元、17百万元、-40百万元，筹资规模逐步下降。

估值指标

风险提示

• 疫情持续影响：疫情可能对原材料供应和物流造成持续影响。
• 下游需求变化：下游行业需求不及预期可能影响公司业绩。

分析师信息

• 分析师：胡杨、赵恒祯
• 执业证书号：S0010521090001、S0010121080026
• 邮箱：huy@hazq.com、zhaohz@hazq.com

总结

公司2022年一季度业绩表现良好，营收稳健增长，盈利能力显著提升。主要得益于IC载板业务的快速增长、业务结构优化、产能利用率提升以及供应链管理改善。公司处于IC载板、数据中心和汽车PCB三大黄金赛道，未来增长可期。投资建议为“买入”，预计2022-2024年归母净利润稳步增长，估值指标逐步下降，显示公司成长性和盈利能力的提升。风险提示包括疫情持续影响和下游需求不及预期。