非银行金融行业：资管新规正式落地，延长过渡期助力平稳推进-20180502-东方证券-12页

资管新规总结

核心内容

2018年4月27日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局正式发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。这是继2017年11月17日征求意见稿发布后的正式落地，旨在推动资管行业回归本源，提升主动管理能力，防范系统性风险。

资管行业规模庞大，截至2017年末，总规模已达到百万亿元。然而，由于监管规则不统一，导致监管套利，引发多层嵌套、风险不明、资金池模式等问题，加剧了流动性风险和影子银行的形成。新规从募集方式和投资性质两个维度对资管产品进行统一分类，明确打破刚兑、净值化管理、杠杆率控制、分级产品限制等核心要求，旨在推动行业向透明化、高效化发展。

主要观点

• 过渡期延长：正式稿将过渡期延长至2020年底，允许未到期资产滚动发行，但需有序压缩。提前完成整改的机构可获得监管激励。
• 产品嵌套限制：资管产品可投资一层资管产品，但不得再投资公募证券投资基金以外的产品，以防止层层嵌套。
• 净值化管理：新规要求资管产品实行净值化管理，允许符合条件的产品使用摊余成本计量，更贴近实际操作。
• 打破刚兑：明确禁止资管产品承诺保本保收益，并对违反规定的机构设定了惩罚机制。
• 杠杆与分级产品统一：统一杠杆率上限为140%和200%，并明确分级产品的比例限制，强调穿透原则计算总资产。
• 风险准备金计提：要求金融机构按管理费收入的10%计提风险准备金，或按相关规定计提操作风险资本，达到一定比例后可停止计提。
• 资产托管：资管产品资产需由第三方机构独立托管，允许商业银行设立子公司进行托管，确保独立性。
• 资金池规范：禁止资金池业务，要求资管产品单独管理、建账、核算，防止流动性风险。
• 投资集中度放宽：新规对投资集中度有一定放宽，如单只基金公司持有单只股票比例提升至30%。
• 智能投顾监管：首次对智能投顾进行监管，要求取得相应资质，报备模型参数和资产配置逻辑。
• 统一报告制度：由央行统筹资管产品数据统计和信息共享，加强宏观审慎管理。

关键信息

一、过渡期安排

• 过渡期从原定的2019年6月30日延长至2020年底。
• 新发产品需符合新规要求。
• 允许未到期资产滚动发行，但需有序压缩。
• 过渡期结束后，不得再发行或存续违反规定的资管产品。

二、主要监管要求

三、对非银行业的影响

• 券商资管：受新规影响，通道业务规模将逐步收缩，主动管理能力强的企业将更具优势。推荐中信证券和华泰证券。
• 基金子公司：通道业务占比高，规模下降压力较大，但对行业整体业绩贡献有限，影响可控。
• 信托行业：整体规模增长与收缩并存，主动管理能力较强，受影响较小。

风险提示

• 系统性风险可能对金融企业估值产生影响。
• 新规推行效果及影响存在不确定性。

投资建议

• 推荐企业：中信证券（增持）、华泰证券（增持）。
• 行业评级：看好（非银行金融）。

投资评级定义

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