20230428-国盛证券-新和成-002001.SZ-维生素等待需求复苏_产品结构不断纵深发展_3页_559kb

新和成公司季报分析总结

一、业绩概况

• 2023年一季度：营收3612亿，同比降61.53%，归母净利润643亿，同比降95.82%，环比增长55.8%。
• 盈利能力：毛利率从31.69%降至3.169%，净利率由17.91%降至1.791%，主要受VA、蛋氨酸价格大幅下跌影响。
• 现金流：经营现金流同比降73.5%，投资活动现金流同比降278.3%，主要因新项目投资增加。

二、主营业务分析

1. 营养品板块

• 现状：维生素与蛋氨酸产品价格下行，盈利压缩，目前处于盈亏平衡线。
• 未来：
  • 蛋氨酸三期15万吨产能计划于2023年6月投产，与镇海炼化合作18万吨液体蛋氨酸项目，全球市占率将提升。
  • 拓展B6、B12等维生素品种，并推进3万吨/年牛磺酸、5000吨/年薄荷醇等项目。

2. 新材料业务

• 产品布局：聚焦PPS、PPA高分子材料，已形成纤维级、注塑级等全产业链布局。
• 项目进展：三期7000吨PPS已试产，己二腈项目进入中试，三期产能试生产提升市占率。

3. 原料药业务

• 发展方向：新冠药中间体、全氟乙基辛烷等产品储备丰富，卡龙酸酐项目已实现销售。

三、财务预测与估值

• 盈利预测
  • 归母净利润：2023年3637亿（+5.23%YoY），2024年4393亿（+16.01%）。
  • EPS分别为1.18元、1.42元，PE估值从2023年146倍逐步降至2025年107倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，关注新项目建设和行业盈利修复。

四、风险提示

• 在建项目投产延迟、原材料价格波动、政策及安全生产风险。

结论：短期业绩承压，但蛋氨酸全球化布局、PPS全产业链及新研产品有望打开成长空间，估值已具吸引力。