20130731-申万宏源-建发股份-600153.SH-供应链全面转型_地产步入结算高峰期_15页_377kb

建发股份（600153）调研报告总结

核心内容

建发股份（600153）是一家以供应链管理和房地产开发为主营业务的上市公司。报告指出，公司从1998年上市至今，实现了营业收入和净利润的快速增长，年复合增长率分别达到31%和27%。目前公司估值较低，PE仅为5.3倍，展现出低估值、高成长的特征。

主要观点

• 低估值，高成长：公司从贸易向供应链管理转型，业绩保持稳定增长，目前PE较低，具有投资吸引力。
• 供应链业务全面转型：2013年公司全面转向代理模式，盈利稳定性增强，预计2013年供应链净利增速有望超过20%。
• 地产业务进入结算高峰期：公司在全国范围内完成布局，可售与可结算资源充沛，预计2013年销售有望超预期，全年销售额预计超过150亿元。

关键信息

市场数据

• 收盘价：6.37元
• 一年内最高/最低：7.99元 / 4.9元
• 上证指数/深证成指：2023 / 7904
• 市净率：1.4
• 息率（分红/股价）：2.23
• 流通A股市值：15038百万元

基础数据

• 每股净资产：4.66元
• 资产负债率：80.94%
• 总股本/流通A股：2238百万 / 2238百万
• 流通B股/H股：- / -

盈利预测（单位：百万元）

投资评级与估值

• 投资评级：维持“增持”评级
• 目标价：8.3元
• 估值方法：分步PE估值法
  • 供应链业务：预计2013-2015年净利分别为0.4元、0.51元、0.56元，按8.5倍PE估值，合理估值约为3.4元
  • 地产业务：预计2013-2015年净利分别为0.81元、0.94元、1.18元，按6倍PE估值，合理估值约为4.9元
  • 合计估值：8.3元

关键假设点

1. 未来3年供应链管理业务收入增速分别为13%、10%、5%
2. 浆纸业务与酒业经营思路转变后，供应链毛利率每年稳定提升0.09%
3. 地产项目开发按计划进行

有别于大众的认识

• 供应链业务：公司已从贸易转型为供应链管理企业，盈利稳定性增强，浆纸板块转型后净利有望恢复
• 地产业务：尽管厦门实施限购政策，但二季度销售情况良好，全年销售有望超预期，且步入结算高峰期

股价表现催化剂

• 厦门房价上涨
• 地产政策放松
• 业绩发布

核心假设风险

• 大宗品价格单边下滑
• 地产政策进一步收紧

投资要点

• 公司低估值、高成长，盈利模式从价差转向服务费，风险降低
• 供应链业务全面转型为代理模式，业绩稳定性增强
• 地产业务全国布局，可售及可结算资源充沛，进入结算高峰期
• 预计2013-2015年EPS分别为1.21元、1.45元、1.74元，年复合增长率为22%
• 维持“增持”评级，目标价8.3元

附录：图表目录

• 图1：上市以来营业收入年复合增长31%
• 图2：上市以来净利润年复合增长27%
• 图3：2006年起建发股份开始走专业化路线
• 图4：建发股份盈利稳定性优于其他贸易类企业
• 图5：采用代理模式的钢材与矿石板块盈利稳定性好于浆纸板块
• 图6：预计2013年供应链业务板块净利增速超20%
• 图7：建发股份房地产业务已布局全国一二三线城市
• 图8：建发地产业务省外项目占比已过半
• 图9：建发股份房地产业务毛利率超过40%
• 图10：未来三年结算面积年复合增速达27%
• 图11：未来三年结算收入年复合增速达30%

盈利稳定性分析

• 供应链业务采用代理模式后，盈利波动性降低，稳定性增强
• 浆纸业务转型后，预计净利增速将超过20%
• 地产项目毛利率高，经营稳健，结算高峰期来临

结论

建发股份通过供应链业务的全面转型和地产业务的稳步发展，展现出良好的增长潜力。当前估值较低，具备投资吸引力，维持“增持”评级，目标价8.3元。