20211101-天风证券-建发股份-600153.SH-供应链持续高增长_估值逻辑切换_3页_229kb
报告摘要
建发股份（600153）总结
核心内容
建发股份（600153）作为一家以供应链和房地产为主营业务的企业，其业务结构正在发生显著变化。供应链业务持续高增长，成为公司盈利的主要驱动力，而房地产业务则因政策和市场因素出现下滑。公司整体估值逻辑正从房地产行业向供应链行业转变，反映出其业务重心的调整。
主要观点
- 供应链业务高增长：第三季度供应链业务收入同比增长74%，归母净利润同比增长79%，主要受益于市场份额提升和大宗商品价格大幅上涨。预计全年供应链业务净利润在30亿元左右，维持公司整体盈利预测不变。
- 房地产结算利润下滑：第三季度房地产业务收入同比下滑22%，净利润同比下滑72%，主要由于限价政策导致利润率下降及销售费用较高。预计第四季度集中结算将改善盈利情况。
- 估值逻辑转变：2019年供应链业务净利润贡献仅为1/3，而2021年预计贡献接近4/7，整体估值有望向供应链行业靠拢。若全年分红比例维持30%左右，股息率有望达到7%。
- 盈利预测与评级：维持2021-2023年预测EPS不变，投资评级为“买入”，目标价格为12.42元。
- 财务指标变化：营业收入、EBITDA、净利润等指标均呈现增长趋势，但毛利率和净利率有所下降，反映成本压力和盈利能力的挑战。
关键信息
财务数据概览
| 年度 | 营业收入(百万元) | 净利润(百万元) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | 市销率(P/S) | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 337,238.67 | 4,675.78 | 1.62 | 4.95 | 0.74 | 0.07 | 4.48 |
| 2020 | 432,949.49 | 4,503.87 | 1.56 | 5.15 | 0.60 | 0.05 | 2.82 |
| 2021E | 632,941.21 | 5,355.52 | 1.86 | 4.31 | 0.56 | 0.04 | 2.79 |
| 2022E | 759,529.46 | 6,269.27 | 2.17 | 3.69 | 0.51 | 0.03 | 4.25 |
| 2023E | 867,030.50 | 6,340.91 | 2.19 | 3.65 | 0.46 | 0.03 | 3.11 |
财务预测摘要
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 20.28 | 28.38 | 46.19 | 20.00 | 14.15 |
| 净利润增长率(%) | 0.08 | -3.68 | 18.91 | 17.06 | 1.14 |
| 每股收益(元) | 1.62 | 1.56 | 1.86 | 2.17 | 2.19 |
主要财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 6.54% | 5.44% | 4.38% | 4.12% | 3.78% |
| 净利率 | 1.39% | 1.04% | 0.85% | 0.83% | 0.73% |
| ROE | 15.14% | 11.73% | 13.13% | 13.89% | 12.81% |
| ROIC | 20.77% | 13.72% | 16.79% | 18.88% | 12.80% |
| 资产负债率(%) | 77.62% | 77.77% | 80.47% | 80.50% | 81.90% |
| 流动比率 | 1.61 | 1.64 | 1.54 | 1.60 | 1.56 |
| 速动比率 | 0.57 | 0.59 | 0.66 | 0.54 | 0.66 |
| 应收账款周转率 | 46.97 | 72.96 | 80.00 | 90.00 | 90.00 |
| 存货周转率 | 2.18 | 2.19 | 2.69 | 2.68 | 2.67 |
| 总资产周转率 | 1.32 | 1.27 | 1.47 | 1.52 | 1.52 |
风险提示
- 大宗商品价格下跌风险
- 应收款坏账增加风险
- 房地产销售下滑、价格下跌风险
- 汇率和利率波动风险
投资评级
- 股票投资评级：买入（维持评级）
- 目标价格：12.42元
- 行业投资评级：强于大市
公司基本信息
- 当前价格：8.01元
- A股总股本（百万股）：2,863.42
- 流通A股股本（百万股）：2,835.20
- A股总市值（百万元）：22,936.01
- 流通A股市值（百万元）：22,709.96
- 每股净资产（元）：13.45
- 资产负债率（%）：81.99
作者信息
- 分析师：陈金海
- 执业证书编号：S1110521060001
- 邮箱：chenjinhai@tfzq.com
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