20171102-川财证券-老板电器-002508.SZ-厨电龙头_行业集中度提升加速业绩增长_16页_1mb

老板电器行业总结

核心内容

老板电器是中国厨电行业的龙头企业，产品涵盖抽油烟机、燃气灶、消毒柜、微波炉、蒸汽炉、电烤箱及小家电等，其中抽油烟机和燃气灶市场占有率位居第一，其他产品市场占有率也位居前三。公司自2010年上市以来，营业收入和净利润持续快速增长，2017年前三季度实现营收49.88亿元，净利润9.60亿元，分别同比增长25.2%和37%。

公司毛利率长期维持在50%以上，净利率从上市初期的10%提升至近20%，显著高于行业平均水平。在产品策略上，公司专注于高端产品，同时积极布局中端市场，以产品和技术驱动发展，而非单纯依赖渠道扩张。此外，公司通过“名气”品牌拓展三四线市场，提升整体市场覆盖率。

在投资逻辑方面，厨电市场增长迅速，预计2017年市场规模将达到952亿元，同比增长12.6%。随着居民消费水平提高，厨房成为新的社交中心，推动高端厨电需求增长，特别是大吸力油烟机销量翻倍增长。行业集中度提升，有利于龙头企业进一步巩固市场地位。

主要观点

• 市场增长迅速：厨电市场规模是家电中增长最快的品类，2016年达到847亿元，预计2017年增长至952亿元。
• 高端化趋势明显：消费者对品质生活的需求提升，推动高端厨电市场快速发展，如大吸力油烟机销量显著增长。
• 行业集中度提升：随着市场整合，厨电行业集中度不断提升，有利于龙头企业如老板电器扩大市场份额。
• 公司业绩稳健增长：自2010年上市以来，公司营收和净利保持20%-50%的高速增长，2017年前三季度增速显著。
• 估值相对较低：公司当前PE为30.2倍，低于浙江美大（45.4）和华帝股份（38），基于其良好的品牌力和市场地位，给予“增持”评级。

关键信息

市场表现

• 厨电市场年均增长率保持在12.6%以上。
• 抽油烟机、燃气灶市场占有率均为第一，其他产品市场占有率位居前三。
• 2017年“618”期间，大吸力高端油烟机销量同比增长基本翻倍。

公司发展

• 老板电器在2010年上市，目前市值440亿元，流通市值432亿元。
• 公司产品结构不断丰富，从单一吸油烟机扩展至多品类厨房电器。
• 产品策略从渠道驱动向产品和技术驱动转变，未来将加大研发投入。

财务预测

• 2017-2019年营收预测：73.7/93.9/119.5亿元
• 2017-2019年净利润预测：14.1/18.4/23.5亿元
• EPS预测：1.49/1.93/2.48元/股
• PE预测：31.4/24.1/18.8倍

财务指标

• 毛利率长期维持在50%以上，2017年预计为57.5%。
• 净利率从10%提升至近20%，显著高于行业平均水平。
• 营收和净利增长稳定，2010年以来保持20%-50%的增速。
• 2017年前三季度，公司营收和净利分别同比增长25.2%和37%。

渠道策略

• 零售渠道占比60%，电商渠道占比30%，工程渠道与电视购物为辅。
• 产品型号采取错位策略，避免线上线下价格差距，提升市场秩序。

风险提示

• 原材料价格上涨可能增加成本，影响利润。
• 三四线市场拓展可能不及预期，影响未来业绩增长。
• 房地产销量增速下滑可能对厨电消费需求形成抑制。

估值与评级

• 当前估值：2017年11月1日，PE为30.2倍。
• 行业对比：低于浙江美大（45.4）和华帝股份（38）。
• 评级：基于良好的品牌力、市场占有率和业绩增长，给予“增持”评级。

总结

老板电器凭借其在厨电行业的领先地位、持续的业绩增长以及高端产品策略，正在加速行业集中度提升。公司财务健康，毛利率和净利率均高于行业平均水平，具备较强的盈利能力。未来，公司将继续加大研发投入，完善产品结构，并拓展三四线市场，以实现更广泛的市场覆盖和业绩增长。尽管面临原材料价格上涨和房地产市场波动等风险，但其良好的市场地位和稳健的财务表现仍使其具备投资价值。