20150819-浙商证券-老板电器-002508.SZ-深度报告_厨电贵族引领风潮_开启渠道变革新篇章_21页_1mb

老板电器深度报告总结

核心内容

老板电器（002508）是国内高端厨电行业的龙头企业，主打产品油烟机和燃气灶在行业中占据领先地位。公司通过持续的高增长策略和渠道变革，成功提升了市占率并巩固了行业龙头地位。公司未来有望通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道及深化线下渠道变革等方式实现快速增长。

主要观点

• 业绩持续高增长：2009-2014年，公司营业收入和净利润复合增速分别达31%和48%，远超行业平均水平。2015年上半年，公司营业收入同比增长28%，净利润同比增长41%。
• 行业未来空间大：随着城镇化推进、人均收入提升和消费结构升级，厨电行业未来增长空间有望翻倍。目前厨电行业CR3仅为40%，远低于白电的60%，行业集中度有望稳步提升。
• 高端定位契合消费升级：公司以高毛利、高费用的渠道策略巩固品牌壁垒，提升品牌高端形象。公司油烟机和燃气灶的零售均价位居国内品牌前列，销售均价与能效等级正相关，推动行业高端化。
• 渠道多元化与下沉：公司通过代理商持股方式拆分62家一级代理商，目标达到300家。同时，公司计划开设3000家专卖店，实现渠道下沉和销售新增量。
• 智能厨电与文化体验：公司布局智能厨电生态圈，推出ROKI智能系统，提升产品智能化水平。同时，公司启动“全国百个厨源烹饪文化体验馆”计划，推动厨电产业链重构。
• 盈利预测与估值：预计公司2015-2017年营业收入分别为48.1亿元、63.0亿元和79.6亿元，净利润分别为8.0亿元、10.7亿元和13.8亿元，EPS分别为1.65元、2.20元和2.83元。公司估值略低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务摘要

投资要点

• 公司未来能够通过多种方式实现快速增长，预计2015-2017年营收和净利增速分别为34.1%、30.8%、26.5%和39.2%、33.8%、28.6%。
• 公司估值略低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

公司简介

老板电器始创于1979年，2010年上市，成为国内首家高端厨电企业。公司拥有行业顶尖的定制化柔性生产系统、国家级技术中心等，注重品牌力和渠道建设，主打产品油烟机和燃气灶销量行业第一。

行业未来空间

• 厨电行业产销量、保有量低，未来增长空间大。
• 消费结构升级和能效标识实施推动行业高端化。
• 行业集中度有望提升，品牌集中趋势明显。

渠道策略

• 线下渠道：通过代理商持股拆分，增加一级代理商数量至300家，专卖店数量力争达到3000家。2015年上半年线下收入同比增长20%，占收入比重70%。
• 线上渠道：电商收入同比增长70%，占收入比重22%。线上渠道价格定为线下价格的80%，利润更高，未来电商渠道有望继续扩张。

市场份额

• 油烟机和燃气灶零售量市场份额分别从2010年的10.1%和8.2%上升至2015年6月的16.5%和14.1%。
• 公司市占率仍有较大提升空间，目标吸油烟机销售额市场份额达30%。

激励机制

• 公司实施限制性股票激励计划，授予450万股，占总股本的1.41%。
• 激励对象包括高级管理人员和中层管理人员，旨在提升经营效率和团队稳定性。

战略目标

• 公司提出“三个30%”目标：年复合增长率达30%、吸油烟机销售额市场份额达30%、吸油烟机销量超越主要竞争对手30%。

新看点

• 智能厨电：推出搭载ROKI系统的智能吸油烟机，提升产品智能化水平。
• 厨源文化体验馆：建设100个厨源烹饪文化体验馆，推动厨电产业链重构。

盈利预测及估值

• 盈利预测：公司2015-2017年EPS分别为1.65元、2.20元和2.83元，盈利预测略高于市场预期。
• 相对估值：公司2015年PE为24.1x，2016年PE为18.0x，略低于行业平均水平。

未来催化剂

• 房地产市场回暖：预计三四季度厨电产品销量将明显回升。
• 净水器业务拓展：公司拟投资3000万元获取凯芙隆10%股权，切入净水器领域，符合公司发展战略。

风险提示

• 房地产市场不景气。
• 行业竞争加剧。
• 原材料价格上涨。

结论

老板电器凭借其高端定位、渠道多元化策略、产品智能化转型及文化体验馆建设，有望在未来三年实现30%以上的增长，市占率进一步提升。公司估值略低于行业平均水平，具备较强的竞争力和发展潜力，首次覆盖给予“买入”评级。