宏观专题：本轮港币贬值的成因、影响及展望-20180417-新时代证券-11页-1mb

本轮港币贬值的成因、影响及展望总结

核心内容概述

本报告分析了自2017年以来港元兑美元持续贬值的原因、对资本市场的影响以及未来汇率制度的展望。核心观点在于，港币贬值主要由美元与港元货币市场利差扩大引发的套利行为所致，而香港金管局为维护联系汇率制度已采取干预措施，未来仍将继续维持该制度。

一、成因分析

1. 利差扩大与套利交易

• 美元LIBOR上升：2015年12月美联储开启加息周期，叠加缩表、积极财政政策及制造业回流，美元LIBOR持续上升。
• HIBOR低位：尽管香港金管局跟随美联储加息，但HIBOR未能同步提升，导致利差扩大。
• 利差扩大原因：
  • 香港实行联系汇率制度，发钞银行以固定汇率向外汇基金换取港元。
  • 香港金管局调整的是贴现窗基本利率，而非市场利率，导致其加息政策对HIBOR影响有限。
  • 2018年3月，美元LIBOR与HIBOR利差首次超过1%，4月12日达到1.18%，形成套利空间。

2. 流动性过剩与资金流入

• 流动性泛滥：2008年金融危机后，全球货币宽松政策导致大量资金流入香港，尤其是内地资金。
• 外汇储备增加：2008年初至2018年3月，香港外汇储备从1527亿美元增至4403亿美元，基础货币从3205亿港元增至1.73万亿港元。
• 资金供给过剩：港元供给远大于需求，形成市场利率下行压力。

3. 房地产贷款需求收缩

• 房价持续上涨：自2009年起，香港房价不断上升，房地产贷款成为港元重要需求来源。
• 政策调控：政府通过提高印花税、加强按揭贷款监管等措施抑制房价上涨，导致贷款增速下降，进一步压低HIBOR。

二、影响分析

1. 对资本市场冲击有限

• 经济基本面稳健：2017年GDP增速达3.8%，高于过去十年平均水平，失业率持续走低。
• 股市吸引力强：恒生指数市盈率处于历史低位，成分股以蓝筹企业为主，市场稳定性较高。
• 港币干预有效：4月12日港币跌破7.85触发弱方兑换保证，金管局迅速入市干预，防止市场恐慌。

2. 房地产市场风险上升

• 房价上涨过快：2月私人住宅售价指数连续23个月上升，房价中位数是家庭收入中位数的18.1倍。
• 流动性收紧可能引发风险：金管局为稳定汇率可能缩减港元流动性，进而抑制房价上涨，但若市场情绪恶化，可能触发房地产泡沫破灭的自我实现。

三、未来展望

1. 联系汇率制度仍将延续

• 制度优势：联系汇率制度是小型开放经济体的成熟选择，有助于维持香港的国际金融和贸易中心地位。
• 金管局能力：外汇储备占广义货币量的一半，具备充足的兑付能力，有能力维持汇率稳定。
• 政策立场：短期内不会考虑放弃港元与美元的挂钩，更不会改为盯住人民币或一篮子货币。

2. 未来汇率走势预测

• 利差仍存：美联储加息、缩表及积极财政政策将继续，美元LIBOR与HIBOR利差可能维持高位甚至扩大。
• 干预手段：金管局将通过卖出美元、买入港元，以及发行外汇基金票据或债券抽取港币流动性，以提升HIBOR，缩小利差。
• 市场博弈加剧：金管局与套利交易者之间的博弈将持续，港币汇率将面临更大压力。

四、关键信息总结

五、风险提示

• 香港金管局的行动将影响市场利率与房地产市场。
• 若市场情绪恶化，可能引发房地产泡沫破灭的自我实现。
• 美元与港元利差扩大可能加剧港币贬值压力。

六、分析师信息

• 首席经济学家：潘向东（执业证书编号：S0280517100001）
• 首席宏观分析师：刘娟秀（执业证书编号：S0280517070002）
• 联系方式：liujuanxiu@xsdzq.cn / 010-83561312

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八、分析师声明

• 报告内容反映分析师个人观点，不与报酬直接相关。
• 分析基于假设，不构成投资建议，仅供参考。

九、免责声明

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