港币贬值影响专题：港币暴跌，何去何从？-20180422-光大证券-12页-1mb

港币暴跌，何去何从？——港币贬值影响专题总结

核心内容

港币近期出现大幅贬值，汇率触及7.85弱方兑换保证，创33年新低。香港金管局在一周内13次入市干预，共计买入500多亿港元，引发市场对亚洲金融危机重演及联系汇率制度是否会被放弃的担忧。然而，从多方面分析来看，港币贬值主要源于美元与港元利差扩大，而非经济基本面恶化。同时，香港的联系汇率制度具有较强的适应能力，且具备足够的外汇储备来维持其稳定。

主要观点

1. 港币贬值原因

• 利差扩大：美元持续加息，而港币市场利率升幅有限，导致3月期LIBOR-HIBOR利差扩大至100bp，套利者抛售港币买入美元。
• 流动性充裕：金融危机后，美国三轮QE及港股牛市吸引了大量资金流入香港，使港币流动性长期宽松。
• 制度安排：港币触及弱方兑换保证是联系汇率制度的正常运作结果，金管局入市干预是制度设计的一部分。

2. 联系汇率制度的稳定性

• 历史表现：自1983年实施以来，联系汇率制经受了1987年股灾、1997年亚洲金融危机和2008年全球金融危机等重大冲击。
• 制度优势：港币与美元挂钩，具备可兑换性，货币发行与外汇储备挂钩，且港府执行稳健的宏观经济政策。
• 外汇储备充足：截至2018年3月，香港外汇储备达4400亿美元，占GDP的130%，远高于主要经济体和小型经济体如新加坡。
• 中央政府支持：中国中央政府对香港金融体系的支持是制度稳定的重要保障。

3. 对香港楼市的影响

• 需求支撑：购房适龄人口持续上升，结婚登记数增加，引进移民和签证政策放宽，支撑楼市需求。
• 供应受限：可供应土地有限，住宅用地仅占7%，私人住宅用地仅占2%，房价上涨压力较大。
• 利率影响：利率上升会增加楼市的不确定性，但目前影响可控。政府已推出多项逆周期措施以抑制投机需求。
• 房价泡沫风险：当前房价为2009年初的3.1倍，房价租金比和房价收入比均处于历史高位，存在一定的泡沫风险。

4. 银行体系的稳健性

• 宏观审慎措施：自2009年以来，金管局推出八轮逆周期操作，包括按揭比例限制、压力测试等，有效防范金融风险。
• 资产质量良好：2017年底特定分类贷款和逾期贷款比率均处于历史低位，显示银行资产质量健康。
• 流动性充足：银行流动性比率远高于监管要求，资本充足率提升至19.1%，银行体系整体稳健。

关键信息

• 汇率制度：联系汇率制是一种与美元挂钩的货币局制度，本币发行量与外汇储备量严格对应。
• 经济结构：香港为小型开放经济体，高度依赖国际贸易和金融活动，美元仍是主要参考货币。
• 政策工具：金管局通过调整贴现窗利率、设立兑换保证区间、实施逆周期措施等手段维护金融稳定。
• 市场反应：尽管港币贬值，但市场对联系汇率制度的担忧被分析师认为是多余的，制度具备足够的支撑能力。
• 未来展望：港币利率正常化过程可能伴随波动，但不会导致联系汇率制度崩溃。房价和楼市的波动性将有所增加，但整体风险可控。

总结

港币贬值主要由美元与港元利差扩大引发，是联系汇率制度正常运作的结果，而非经济基本面恶化。香港的外汇储备充足、宏观经济政策稳健、金融体系成熟，使其具备抵御贬值压力的能力。尽管港币贬值对楼市造成一定波动，但需求支撑和供应限制使得房价仍具韧性。同时，金管局已采取多项措施防范金融风险，香港银行业表现稳健，资产质量良好，流动性充足，未来利率上升对银行体系影响有限。因此，香港的联系汇率制度在可预见的未来仍将是合适的选择。