20180506-华创证券-华创债券利率周报_关注港币加息和人民币贬值对债市的负面影响_15页_995kb

债券周报总结

核心内容概述

本周债券市场受多重因素影响，包括港币加息预期、人民币贬值压力、资金面宽松、经济基本面改善以及中美贸易谈判进展。整体来看，港币贬值与人民币贬值压力共同导致在岸市场资金外流，对国内债市流动性形成不利影响。同时，经济基本面稳中有升，资金面短期宽松但将出现边际收紧，监管政策逐步发力，中美贸易谈判趋于缓和，对市场情绪影响减弱。

主要观点

1. 港币加息与人民币贬值对债市的负面影响

• 港币贬值原因：主要由美元-港币息差走扩引发套利交易，而非与香港股市或经济基本面直接相关。
• 港币加息预期：随着美联储持续加息，港币将跟随进入加息周期，预计加息速度与幅度可能与美元相当甚至更高。
• 资金外流风险：港币加息将导致离岸人民币存款利率上升，吸引在岸人民币流向离岸市场，进一步加剧大陆流动性紧张，对债券市场形成压力。
• 人民币贬值影响：人民币贬值压力导致在岸-离岸汇差缩小甚至为负，外汇占款流出增加，对债市流动性造成不利影响。

2. 利率债市场走势回顾

• 资金面宽松：五一假期期间，央行持续净回笼，但资金面整体宽松，利好市场情绪。
• 收益率曲线变化：本周中短端收益率大幅下行，长端收益率上行，收益率曲线进一步陡峭化。
• 市场情绪波动：节前资管新规发布引发市场担忧，收益率上行；节后资金宽松和美联储议息会议未释放鹰派信号，收益率下行，但银保监会新规发布后，现券收益率下行幅度收窄。

3. 利率债市场展望

• 经济基本面稳中向好：高频数据显示下游需求回暖，库存下降，钢价和水泥价格持续回升，显示经济恢复良好。
• 资金面边际收紧：虽然5月资金压力不大，但新增人民币存款大幅增加，缴准压力上升，资金面宽松程度将出现边际下降。
• 贸易谈判趋于缓和：中美双方重视谈判，美方态度转变，谈判结果未引发市场恐慌，短期贸易战恶化的可能性不大，对市场影响或将弱化。

关键信息

市场影响因素

数据支持

• 港币贬值：美元-港币息差走扩引发套利交易，港币多次触及弱方兑换保证线，金管局干预后息差收窄但仍高位。
• 钢价上涨：螺纹钢、线材价格分别上涨3.7%和3.3%，库存下降支撑需求回暖。
• 水泥价格回升：全国水泥价格指数上涨1.48%，部分区域价格显著上涨。
• 油价走势：美国供给增加和地缘政治风险导致油价上涨，预计5月将继续上行。
• 资金面：5月到期量不大，MLF置换完成大部分，但新增存款将带来缴准压力。

投资策略建议

• 保持谨慎：在港币加息、人民币贬值、资金外流压力以及监管逐步发力的背景下，建议机构保持谨慎态度。
• 关注流动性变化：警惕资金面宽松程度边际下降带来的影响，关注5月新增存款和缴税压力。
• 观察经济数据：4月经济数据将为二季度经济基调提供参考，需关注后续政策对经济的拉动作用。
• 关注贸易谈判进展：虽然短期贸易战恶化的可能性不大，但中期走势仍需密切关注。

团队与联系方式

固定收益组团队成员

• 组长、高级分析师：周冠南
• 副组长、高级分析师：吉灵浩
• 分析师：李俊江
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽
• 助理研究员：柏禹含

华创证券机构销售通讯录

风险提示

• 港币加息与人民币贬值：可能导致在岸市场资金外流，影响债市流动性。
• 经济基本面改善：高频数据向好，但需关注后续政策效果。
• 资金面边际收紧：5月新增存款增加，缴准压力上升，资金面宽松程度将下降。
• 贸易谈判不确定性：虽短期影响减弱，但中期走势仍需密切关注。