20210422-天风证券-歌尔股份-002241.SZ-一季度业绩符合预期_半年保持高增长_3页_695kb
报告摘要
歌尔股份（002241）总结
核心内容
歌尔股份在2021年第一季度实现营业收入140.28亿元，同比增长116.68%，归属于上市公司股东的净利润9.66亿元，同比增长228.41%。公司预计2021年上半年归母净利润为15.61-17.96亿元，同比增长100-130%。整体表现符合市场预期，显示公司业务持续高增长。
主要观点
- 业绩表现强劲：一季度业绩达到预告上限，符合预期。公司各板块均实现增长，其中智能硬件板块增长最为显著，同比增长267.84%。
- 业务板块增长：
- 精密零组件：营收31.98亿元，同比增长39.37%
- 智能声学整机：营收60.97亿元，同比增长126.76%
- 智能硬件：营收45.07亿元，同比增长267.84%
- 高增长驱动因素：
- 虚拟现实产品和智能无线耳机销售收入增长
- 盈利能力提升
- 持有Kopin Corporation的权益性投资公允价值变动损益增加
- 分拆计划：公司拟将子公司歌尔微电子分拆至深交所创业板上市，歌尔微主营MEMS麦克风、MEMS传感器及微系统模组，具备完整自主生产能力，2018-2020年净利润分别为3.54亿元、3.17亿元、3.94亿元。
- 可穿戴设备持续增长：公司智能声学整机及可穿戴设备业务维持高增速，受益于AirPods份额提升和高端产品导入，预计可转债扩产将逐步释放产能，提升板块弹性。
- VR/AR行业前景广阔：公司拥有VR/AR核心技术能力，包括系统集成、工业设计、光学设计等，能够提供一站式ODM/JDM服务，自制零部件占比达30%。公司已与索尼、Oculus、华为等一线客户建立合作关系，具备先发优势。
- 投资建议：预计公司2021/2022年归母净利润分别为35.05亿元、46.39亿元，维持“买入”评级。
关键信息
- 财务预测：
- 2021年预计营业收入802.9亿元，同比增长39.05%
- 2022年预计营业收入1087.29亿元，同比增长35.42%
- 2023年预计营业收入1395.43亿元，同比增长28.34%
- 盈利能力：
- 毛利率稳定在16.24%-16.30%
- 净利率在4.37%-4.45%
- ROE和ROIC持续提升，分别预计为15.33%-19.22%和20.05%-23.06%
- 估值指标：
- 市盈率（P/E）从92.31降至19.04
- 市净率（P/B）从7.34降至3.66
- 市销率（P/S）从3.36降至0.85
- EV/EBITDA从11.65升至22.45，随后下降至13.87
- 现金流：
- 2021年经营活动现金流预计为-9880.12百万元，为负值，可能与扩产相关
- 2022年预计为9977.03百万元，正向增长
- 风险提示：
- 新产品研发不达预期
- 智能硬件产品渗透不达预期
- 疫情风险
财务数据和估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 35,147.81 | 57,742.74 | 80,290.29 | 108,729.12 | 139,542.95 |
| 增长率(%) | 47.99 | 64.29 | 39.05 | 35.42 | 28.34 |
| 净利润(百万元) | 1,280.54 | 2,848.01 | 3,507.99 | 4,644.47 | 6,208.07 |
| 增长率(%) | 47.58 | 122.41 | 23.17 | 32.40 | 33.67 |
| 每股收益（元/股） | 0.37 | 0.83 | 1.03 | 1.36 | 1.82 |
| 市盈率(P/E) | 92.31 | 41.50 | 33.70 | 25.45 | 19.04 |
| 市净率(P/B) | 7.34 | 6.01 | 5.16 | 4.41 | 3.66 |
| 市销率(P/S) | 3.36 | 2.05 | 1.47 | 1.09 | 0.85 |
| EV/EBITDA | 11.65 | 12.74 | 22.45 | 16.68 | 13.87 |
财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 47.99 | 64.29 | 39.05 | 35.42 | 28.34 |
| 营业利润增长率(%) | 48.71 | 117.94 | 26.89 | 32.55 | 32.82 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 47.58 | 122.41 | 23.17 | 32.40 | 33.67 |
| 毛利率 | 15.43% | 16.03% | 16.24% | 16.28% | 16.30% |
| 净利率 | 3.64% | 4.93% | 4.37% | 4.27% | 4.45% |
| ROE | 7.95% | 14.49% | 15.33% | 17.31% | 19.22% |
| ROIC | 8.35% | 17.94% | 20.05% | 15.34% | 23.06% |
| 资产负债率(%) | 53.46% | 59.82% | 63.39% | 62.18% | 63.49% |
| 净负债率(%) | 21.00% | 6.02% | 50.77% | 11.64% | 24.67% |
| 流动比率 | 1.01 | 1.24 | 1.28 | 1.24 | 1.35 |
| 速动比率 | 0.71 | 0.83 | 0.93 | 0.87 | 0.96 |
| 应收账款周转率 | 4.58 | 6.35 | 4.80 | 4.34 | 4.34 |
| 存货周转率 | 7.95 | 7.98 | 7.66 | 7.90 | 7.71 |
| 总资产周转率 | 1.09 | 1.38 | 1.44 | 1.63 | 1.75 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价格：未明确
- 当前价格：34.6元
- 预期收益：相对收益20%以上
风险提示
- 新产品研发不达预期
- 智能硬件产品渗透不达预期
- 疫情风险
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