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销量倍增新产能消化顺利，成本压力彰显韧性

核心内容概述

本报告分析了公司2022年半年报的财务表现及市场动态，指出公司在新产能快速释放、销量大幅增长的同时，也面临成本上升的压力。尽管如此，公司通过优化采购渠道和产能结构，展现出较强的盈利韧性和成长潜力。分析师维持“买入”投资评级，认为公司未来盈利能力和估值水平将持续改善。

主要观点

销量与产能表现

• 2022年H1营收：29.73亿元，同比增长 81.87%。

• 2022年H1归母净利润：2.14亿元，同比下降 18.17%。

• 2022年Q2营收：16.42亿元，同比增长 87.98%。

• 2022年Q2归母净利润：1.11亿元，同比下降 25.36%。

• 销量增长显著：2022年H1产量与销量分别达到 50.91wt 和 49.46wt，同比增长 77.01% 和 96.59%。

• 产能利用率：75.42%，表明新产能释放顺利。

• 产品结构优势：食品卡销量 78wt 居行业第一，格拉辛纸产能 21wt 处于行业领先地位。

• 价格调整：公司上半年对食品卡和格拉辛纸进行多轮提价，8月再次提价 500元/吨，反映市场需求强劲。

成本压力与应对措施

• 毛利率下滑：2022年H1毛利率为 15.15%，同比下降 9.88pct。

• Q2毛利率：14.1%，同比与环比分别下降 7.48pct 和 2.34pct。

• 净利率变化：Q2净利率为 6.73%，同比下降 10.23pct。

• 成本控制措施：

  1. 多方位开发木浆采购渠道，加强与国内中小浆厂合作，降低采购成本。
  2. 江西基地通过大机台、热电联产及合理产品结构配置，实现电及蒸汽自给，提升规模效益。
  3. 江西30wt自有浆线预计于 2023年7月投产，将有效提升木浆自给率。
  4. 湖北449wt浆纸一体化项目正在有序推进，未来将显著降低盈利波动。

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预计分别为 5.27亿、7.56亿、9.9亿，同比增长分别为 35%、43.5%、31%。
• 对应PE：2022年 12.54X，2023年 8.74X，2024年 6.67X。
• 估值比率：
  • P/B：从 4.35 下降至 1.55。
  • EV/EBITDA：从 16.05 下降至 2.47，显示估值显著下降。

关键财务指标

财务报表分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率分析

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 产能投放不及预期
• 疫情反复风险
• 市场竞争加剧风险

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数 15% 以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数 5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差 -5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数 5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数 15% 以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件。

分析师简介

• 马远方：新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队成员。
• 研究方向：擅长挖掘成长型企业，以龙头白马确立研究框架。

重要声明

• 本报告信息来源于市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不作保证。
• 报告不构成投资建议，不承诺投资者获利，不与投资者分享收益。
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