20220901-开源证券-五洲特纸-605007.SH-公司信息更新报告_2022H1营收大幅增长_持续推进浆纸一体化_4页_869kb

五洲特纸（605007.SH）2022H1总结

核心内容概述

五洲特纸在2022年上半年实现了营收的大幅增长，但净利润有所下滑。公司持续推进浆纸一体化战略，通过新产能爬坡和产品提价，带动了收入增长。尽管面临成本上涨的压力，公司仍被维持“买入”投资评级，预计未来随着新产线投产，盈利将逐步改善。

主要观点

• 营收增长显著：2022H1公司营收达29.7亿元，同比增长81.87%；2022Q2营收16.4亿元，同比增长87.98%。
• 产品提价与产能扩张双轮驱动：新产线产能爬坡顺利，机制纸销量达49.46万吨，同比增长96.59%；食品卡和格拉辛纸提价落地，均价环比上涨。
• 盈利能力承压：受原材料成本上涨影响，2022H1毛利率同比下降9.9个百分点至15.10%；2022Q2毛利率环比下降2.4个百分点至14.10%。
• 净利率下滑：2022H1净利率同比下降8.8个百分点至7.2%；2022Q2净利率环比下降1.0个百分点至6.8%。
• 现金流波动：2022H1经营性现金流净额为2.11亿元，同比下降23.38%，主要因备货增加；合同负债增长107.88%，显示销售增长趋势。
• 盈利预测调整：由于成本压力，盈利预测被下调，预计2022-2024年归母净利分别为5.10/7.26/9.71亿元，对应EPS分别为1.28/1.82/2.43元。
• 估值指标下降：2022年PE为12.5倍，2023年为8.8倍，2024年为6.6倍，显示市场对公司未来盈利的预期逐步提升。

关键信息

2022H1财务表现

产能与产品表现

• 机制纸销量：49.46万吨（同比+96.59% / 环比+18%）
• 食品卡发货量：预计超25万吨
• 格拉辛纸发货量：预计超9万吨

成本与费用

• 原材料成本上涨：导致毛利率和净利率下降
• 财务费用上升：2022H1财务费用为181万元，同比大幅增长
• 融资规模扩大：短期借款同比+41.88%，长期借款同比+470.99%

现金流与负债

• 经营性现金流净额：2.11亿元（同比下降23.38%）
• 合同负债：0.44亿元（同比+107.88%）
• 资产负债率：2022E为65.6%，显著上升
• 净负债比率：2022E为168.7%，显示杠杆率提高

估值与财务预测

风险提示

• 纸浆价格大幅上涨
• 终端需求不及预期
• 产能释放不及预期

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司未来成本优势和产能释放的预期，看好其业绩持续增长
• 关注成本控制与产能爬坡：新产线投产后，有望缓解成本压力，提升盈利水平
• 估值合理：当前PE和P/B指标显示公司估值逐步下降，未来增长潜力被市场看好

估值方法与局限性

• 本报告采用的估值方法基于多种假设，可能影响分析结果
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易
• 投资决策应结合个人情况及独立顾问意见

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得传播
• 分析基于公开信息，不保证其准确性或完整性
• 投资决策应综合考虑其他因素，不构成私人咨询建议
• 本报告不构成投资建议，不承担使用本报告的任何责任

联系信息

• 开源证券研究所
  • 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层
  • 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层
  • 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层
  • 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层
  • 邮箱：research@kysec.cn