20221027-华安证券-五洲特纸-605007.SH-成本高位业绩承压_看好后期利润弹性_3页_371kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了一家造纸企业2022年三季报数据，并基于财务表现、成本压力及未来产能扩张情况，维持“买入”投资评级。尽管公司前三季度净利润同比下滑，但营收持续增长，主要受益于高景气纸种的扩产及提价，同时分析师认为浆价有望迎来拐点，后期利润弹性较大。

---

主要观点

业绩表现

• 前三季度营收：45.51亿元，同比增长69.54%。
• 前三季度归母净利润：2.24亿元，同比下降28.69%。
• 22Q3营收：15.77亿元，同比增长50.33%。
• 22Q3归母净利润：1031.84万元，同比下降80.54%。

成本与利润压力

• 毛利率：前三季度为12.81%，同比下滑6.76个百分点。
• 净利率：前三季度为4.92%，同比下滑6.78个百分点。
• Q3毛利率与净利率：分别降至8.42%和0.65%，环比及同比均出现明显下滑。
• 费用率变化：Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别增加0.11%、0.53%、1.58%、0.9%，环比也有所上升。

业绩弹性预期

• 随着海外阔叶浆厂产能释放（如MAPA156wt、UPM210wt项目），浆价有望回落，公司盈利将受益。
• 公司计划于2023Q3投产30wt化机浆产线，中长期将提升利润水平并降低盈利波动。
• 未来产能周期持续，预计2023年起利润将显著改善。

---

投资建议

• 盈利预测：
  • 2022年净利润预计为3.03亿元，同比下降22.2%。
  • 2023年净利润预计为6.57亿元，同比增长116.4%。
  • 2024年净利润预计为8.90亿元，同比增长35.6%。
• 估值指标：
  • 2022年PE为20.25倍，2023年PE降至9.36倍，2024年PE进一步降至6.90倍。
  • 2022年P/B为2.67倍，2023年P/B为2.08倍，2024年P/B为1.60倍。
  • EV/EBITDA从2022年的5.87倍降至2024年的2.58倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来盈利弹性显著，估值合理。

---

关键财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	369.0	605.7	855.5	1009.7
归属母公司净利润（亿元）	39.0	30.3	65.7	89.0
毛利率（%）	17.3	12.7	14.7	17.1
ROE（%）	18.4	13.2	22.2	23.1
每股收益（元）	0.98	0.76	1.64	2.23
P/E	23.48	20.25	9.36	6.90
P/B	4.35	2.67	2.08	1.60
EV/EBITDA	16.05	5.87	3.73	2.58

---

风险提示

• 原材料价格大幅波动。
• 产能投放不及预期。
• 疫情反复影响市场需求。
• 市场竞争加剧。

---

未来展望

• 公司正加速景气纸种扩产，尤其在格拉辛纸领域。
• 2023年起新增产能有望释放，推动市场份额提升。
• 随着浆价回落，公司盈利有望显著改善。
• 2024年预计净利润增长35.6%，PE进一步下降至6.9倍，估值优势凸显。

---

总结

公司当前面临成本压力，但营收增长强劲，市场需求旺盛。随着浆价拐点临近及产能持续释放，盈利弹性将显著提升。分析师维持“买入”评级，认为未来业绩有望超预期，估值具备吸引力。