20240819-天风证券-五洲特纸-605007.SH-产能释放提速_浆纸一体发展_4页_745kb

五洲特纸（605007）半年报点评总结

投资评级：

• 行业：轻工制造/造纸
• 投资评级：买入（维持评级）

核心财务指标（2024H1）：

核心业务进展：

1. 产能释放提速，浆纸一体化成效初显

   • 半年产能爬坡，纸、浆合计总产能超239万吨，机制纸产销561万吨，同比增长2057%。
   • 食品白卡纸与文化纸实现“浆纸平衡”，降低成本；江西基地30万吨化机浆产线投入使用。

2. 原材料与成本优势

   • 主要原材料木浆价格同比下降，费用率整体优化，净利率达5.8%，同比+47个百分点 ↑。

3. 结构与区域增长

   • 食品包装材料收入增长率达128%，毛利率55% ↑；国内业务同比增长182%，境外收入增速达387% ↑。

财务预测（基于2024年中期数据调整）：

我们下调盈利预测，预计2024–2026年归母净利润分别为50/66/81亿元（原预测56/72/85亿元），对应PE分别为9/7/6X ↓。

风险提示：

• 原材料价格波动风险
• 新产能投放不及预期
• 下游需求复苏缓慢
• 行业竞争加剧

总结

2024年上半年，公司实现盈利反转，收入与利润均大幅增长，主要得益于产能扩张、浆纸一体化布局及原材料价格回落。尽管毛利率环比下降但同比大幅提升，未来需关注三季度原材料价格压力与需求复苏节奏。维持“买入”评级，建议积极配置。