固定收益宏观利率专题：LPR与债市方向-20240120-天风证券-10页_768kb

固定收益专题报告：LPR与债市方向

核心观点

1. LPR调降可能性

   • 分析师倾向于1年期LPR调降5-10BP，主要依据：
     （1）政策强调降低社融综合融资成本；
     （2）1年期LPR较MLF少降5BP的历史差异；
     （3）2023年12月存款利率下调带来的负债成本下降空间。

2. LPR调降对债市的影响

   • 短期效应：调降当天债市或小幅波动，随后呈现“先下后上”格局，尤其是10年期国债；
   • 期限差异：若5年期LPR超预期调降，压力较大；仅调降1年期则影响较弱。

3. 后续债市展望

   • 短期内降息交易告一段落，债市或进入横盘整理阶段，10年国债收益率区间大致在2.45%-2.60%；
   • 下次降息预期可能在3月，信用品种表现或优于利率品种。

关键数据与背景

• LPR调降历史对比

  • 2021年12月：1年期LPR下调5BP，债市后续受政策预期驱动震荡下行；
  • 2022年5月：5年期LPR下调15BP，债市随后受疫情好转推动反弹。

• 政策引导机制变化

  • 2023年央行专栏明确“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的传导路径，存款利率调降成为开启LPR下调的重要前提。

风险提示

• 美国通胀与就业超预期；
• 海外经济衰退超预期；
• 中国宏观基本面或货币政策超预期变化。