20180703-新时代证券-顺鑫农业-000860.SZ-全国化_光瓶酒_龙头品牌_营收加速上涨可期_19页_1mb

顺鑫农业总结报告

核心内容概述

顺鑫农业是一家以白酒为核心业务的全国化“光瓶酒”龙头品牌，其业务涵盖酒类、肉制品和地产。公司以“牛栏山”品牌为主力，聚焦低端酒市场，实现了营收的快速增长。报告首次覆盖该企业，给予“强烈推荐”评级，预计2018-2019年收入分别增长6.0%和19.7%，净利润分别增长112.9%和38.1%。

主要观点

• 主业聚焦：公司以酿酒为主营业务，2017年酒类收入占总营收的约55%，毛利贡献近90%。肉制品业务稳定但薄利，地产业务则因高财务费用成为拖累因素，不排除剥离可能性。
• 全国化战略：公司通过“聚焦北京大本营+样板市场打造+板块市场联动”策略稳步推进全国化布局，外埠市场年复合增长率达23.1%，2017年外埠销售占比超过40%。
• “光瓶酒”市场优势：牛栏山陈酿作为核心产品，市占率稳定，成本敏感度高，公司凭借规模效应和品牌力在低端酒市场占据主导地位，挤压杂牌酒空间。
• 财务健康度提升：公司通过剥离非主业，聚焦核心业务，财务费用显著下降，2018年预计财务费用为-29万元，净利润有望大幅增长。
• 盈利预测：预计2018年酒类收入90亿元左右，净利率约7.5%-8.7%，对应PE估值23.5-17.0倍，未来三年复合增速预计达60%。

关键信息

白酒板块

• 牛栏山陈酿：2017年销售量达30万吨以上，收入超30亿元，市占率7-8%。
• 增长动力：通过聚焦产品、渠道和市场，实现外埠扩张，带动收入增长。
• 毛利率提升：2018年Q1毛利率同比上升4.9pct，显示产品竞争力增强。
• 预收款高位：2017年母公司预收款达32.87亿元，显示渠道信心和市场潜力。

肉制品板块

• 稳定薄利：过去十年肉制品收入维持在30亿元左右，盈利与猪价呈反向关系。
• 市场地位：鹏程品牌在北京市生鲜市场占有率超过50%，具备较强市场竞争力。

地产板块

• 财务负担：地产板块财务费用高企，2017年致亏2亿元，影响整体业绩。
• 剥离预期：公司正逐步剥离非核心业务，2017年下坡屯项目开售后有望缓解财务压力。

业务战略

• “三个聚焦”战略：聚焦产品、市场、渠道，推动牛栏山品牌发展。
• 市场拓展：从2005年“一城、两洲、三区”到2015年“2+6+2”战略，逐步扩大市场份额。
• 渠道优势：依托核心经销商，强化终端渗透，提升市场占有率。

风险提示

• 假酒侵权风险：品牌保护和市场规范需持续加强。
• 生猪疫情风险：影响肉制品业务稳定性。
• 外埠扩张不达预期：可能影响全国化战略进展。
• 地产销售不达预期：可能影响财务状况和整体业绩。

财务摘要与估值指标

投资建议

• 评级：强烈推荐（首次评级）。
• 估值：2018年PE为23.5倍，对应300亿市值；2019年PE为17.0倍，对应210亿市值。
• 未来增长：预计2018年酒类收入增长20%以上，整体营收和净利润将显著提升。

结论

顺鑫农业凭借其“光瓶酒”龙头地位、全国化战略、聚焦主业及渠道优势，具备良好的增长潜力。尽管存在一定的市场和财务风险，但公司通过持续剥离非核心业务，优化资产结构，进一步凸显主业价值，未来增长可期。