深度报告-20230206-德邦证券-顺鑫农业-000860.SZ-首次覆盖_白牛二基本盘稳固_金标有望成为第二增长曲线_43页_3mb

顺鑫农业（000860.SZ）投资分析总结

核心内容

顺鑫农业是一家以白酒和肉食为主营业务的公司，其白酒业务主要由“牛栏山”品牌支撑，是大众酒领域的龙头企业，同时也是优质肉食供应商。公司当前股价为27.72元，2023年预计将迎来基本面的积极改善。

主要观点

• 品牌与市场：牛栏山作为公司核心品牌，拥有广泛的市场认知和消费口碑，品牌价值高，且在光瓶酒市场中占据领先地位，市占率第一。
• 产品结构：公司产品矩阵丰富，覆盖低端、中端和高端市场，以清香型为主，尤其在低端市场，白牛二系列是主打产品，具有高性价比和独特口感。
• 市场战略：公司持续推进全国化战略，通过“一城、两洲、三区”、“1+4+5”、“2+6+2”、“1+4+N”等市场策略，实现外埠市场收入占比大幅提升。
• 新国标影响：新国标对白酒行业提出更高标准，推动行业高质量发展。牛栏山受影响较小，白牛二基本盘稳固，金标陈酿作为升级产品，有望成为第二增长曲线。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为117.53亿元、140.89亿元、158.22亿元，归母净利润分别为-5.94亿元、6.91亿元、10.00亿元，未来盈利有望持续改善。
• 股权结构：公司由北京市顺义区国资委控股，股权架构清晰，管理层年富力强，具备较强管理能力。

关键信息

股票基本信息

财务预测

市场表现

公司业务与市场布局

白酒业务

• 品牌优势：牛栏山是“正宗二锅头，地道北京味”的代表品牌，具有较高的品牌认知度和消费口碑。
• 产品结构：低端以白牛二为代表，中端以珍品系列为主，高端以魁盛号系列为主。
• 市场战略：通过多次市场战略升级，实现全国化布局，外埠市场收入占比从2006年的38%提升至2021年的67%。
• 渠道模式：采用大商制，与经销商合作，构建厂商联盟，提升市场开拓能力。
• 全国化进展：2021年，牛栏山已在全国18个省级市场形成亿元级收入，新兴市场增长迅速。

肉食业务

• 鹏程品牌：公司猪肉业务以“鹏程”品牌为主，产业链优势明显，是公司的重要收入来源之一。
• 地产业务：公司正在逐步剥离地产业务，以聚焦酒肉主业，提升整体盈利能力。

光瓶酒市场与新国标

• 市场规模：光瓶酒市场规模从2013年的352亿元增长至2021年的988亿元，年复合增长率达13.8%。
• 竞争格局：光瓶酒市场格局分散，牛栏山市占率第一，2020年占据14%市场份额。
• 新国标影响：新国标提高了白酒行业标准，规范了白酒分类和生产工艺，有利于行业高质量发展。牛栏山受影响较小，金标陈酿作为新产品，有望成为第二增长曲线。

风险提示

• 疫情反复风险
• 新品推广不及预期风险
• 白牛二销售不及预期风险

结论

顺鑫农业作为大众酒龙头和优质肉食供应商，具备较强的品牌力和市场竞争力。公司通过持续的产品升级和市场战略优化，实现了全国化布局。2023年，随着疫情防控优化和消费升级，公司基本面有望迎来积极反转。建议给予“买入”评级。