深度报告-20230316-山西证券-顺鑫农业-000860.SZ-坚定聚焦白酒猪肉业务_产品结构升级打开新篇章_34页_5mb

顺鑫农业（000860.SZ）深度分析总结

核心内容概览

顺鑫农业是一家以白酒和猪肉为主要业务的农业类上市公司，总部位于北京市顺义区，由顺义区国资委实际控制。公司自2013年起实施“主业突出、清晰业务、同业整合、价值实现”战略，逐步剥离非核心业务，聚焦白酒与猪肉两大板块，其中白酒业务占比持续提升，已成为公司核心增长动力。

主要观点

1. 白酒业务发展路径

• 产品结构升级：公司以“白牛二”为大单品，实现低端市场覆盖，2019年实现白酒业务营收突破百亿。2022年推出金标陈酿，定位为纯粮固态白酒，以引领产品结构升级，提升品牌价值。
• 市场布局：公司通过“1+4+N”战略推进全国化布局，重点拓展京津冀、长三角、珠三角等市场，外埠市场占比已达67%。
• 渠道优势：采用“大商制”合作模式，注重渠道粘性，实现高利润、快周转、低库存，推动市场下沉和深度分销。
• 品牌建设：牛栏山作为二锅头第一品牌，具有“正宗二锅头，地道北京味”的品牌定位，其品牌价值在2022年达713亿元，成为光瓶酒行业唯一上市公司。

2. 光瓶酒行业趋势

• 市场规模增长：光瓶酒行业年复合增长率在15%-20%之间，2024年预计市场规模将超1500亿元，呈现消费升级趋势。
• 产品升级：30-50元价格带成为光瓶酒消费升级的主要方向，名酒企业如玻汾、牛栏山等正在布局中高端产品，推动光瓶酒向“名优新”时代发展。
• 行业竞争格局：光瓶酒市场竞争激烈，牛栏山凭借高性价比、高铺货率和品牌力稳居行业第一，市占率接近14%。

3. 猪肉业务发展与去化

• 产业链优势：公司拥有从种猪繁育到肉制品加工的完整产业链，北京市场市占率约40%，具有较强的地域优势。
• 短期承压：2022年受疫情影响，猪肉业务毛利率承压，种猪业务收入同比下降，但公司正在通过调整结构和渠道优化推动业务稳步发展。
• 逐步剥离：公司计划在2-3年内完成房地产业务剥离，以聚焦主业发展。

4. 房地产业务现状

• 亏损严重：地产业务自2011年起持续亏损，2021年亏损约3亿元，对白酒主业造成一定压力。
• 项目去化：公司正在推进北京、包头、海南等地项目去化，若回款成功将缓解资金压力。
• 去地产化战略：公司明确去地产化发展方向，期望在短期内完成剥离，以提升整体盈利能力。

关键信息

• 投资评级：首次覆盖给予“增持-A”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为117.70亿元、136.55亿元、158.51亿元，归母净利润分别为-5.20亿元、6.46亿元、9.36亿元。
• 估值分析：采用相对估值法，选取古井贡酒、老白干、伊力特、青岛啤酒、伊利股份等公司进行比较，3月15日收盘价对应的PE分别为-45倍、36倍、25倍。
• 风险提示：国内疫情反复、光瓶酒行业竞争加剧、产品升级不达预期、食品安全问题等。

财务数据概览

产品结构与市场策略

• 产品系列：牛栏山产品线丰富，覆盖低端至高端，包括白牛二、金标陈酿、青花瓷、魁盛号等。
• 价格带布局：公司产品价格带从15元至几百元，适应不同消费层次，未来重点布局30-50元高线光瓶酒市场。
• 战略单品：金标陈酿作为公司新战略单品，定位中档市场，预计未来3-5年销量将显著增长。

总结

顺鑫农业通过聚焦白酒与猪肉业务，逐步实现主业突出，其中白酒业务作为核心增长点，凭借“白牛二”和“金标陈酿”等产品，持续推动产品结构升级和品牌价值提升。尽管短期受到疫情和新国标影响，但长期来看，白酒业务具备增长潜力，光瓶酒行业迎来消费升级，公司有望在中高端市场获得更大市场份额。同时，公司正加速剥离房地产业务，以优化资产结构和提升盈利能力。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，未来发展前景值得期待。