20230221-浙商证券-顺鑫农业-000860.SZ-顺鑫农业更新点评报告_两大超预期_有望迎腾飞_5页_1mb

报告摘要

顺鑫农业（000860）投资分析总结

核心内容

顺鑫农业（000860）作为一家多元化经营的公司，其主营业务涵盖白酒、猪肉及房地产等。尽管过去三年公司业绩受到疫情及行业周期性波动的影响，但其白酒板块展现出强劲的复苏潜力，尤其在光瓶酒市场中具有显著优势。随着疫情逐步缓解和市场复苏，公司有望迎来业绩的高弹性增长，同时通过剥离非核心业务，进一步优化盈利结构。

主要观点

1. 业绩波动原因

2020年：受疫情影响，白酒业务销量下降，猪肉业务因猪价高位运行表现稳健，但房地产板块大幅亏损，拖累整体业绩。
2021年：白酒收入持平略减，猪肉业务受猪价下跌影响严重，地产业务持续亏损，进一步拉低利润。
2022年：白酒板块受疫情影响，消费场景减少，导致销量下滑；猪业务成本高企，地产板块持续承压，整体利润仍面临挑战。

2. 看好顺鑫农业的原因

白酒板块潜力：
- 疫后恢复超预期：北京作为公司核心市场，消费结构优化，有望带动省内高端酒产品表现回升，提升净利率。
- 光瓶酒市场空间大：公司主打产品“白牛二”在低线市场具有高性价比和高铺货率，成为光瓶酒市场的重要力量。
- 金标新品表现超预期：金标陈酿作为30-40元价格带的重要产品，具备差异化竞争优势，预计2023年铺货率有望提升至80%，推动销量增长。
非核心业务优化：
- 房地产业务亏损严重，但公司正加快剥离进度，减少财务费用，提升净利率。
- 猪肉业务成本压力有所缓解，预计2023年将趋于稳定。

3. 新国标对白酒板块影响有限

“白牛二”作为调香白酒，价格性价比高，口感良好，消费者对品种划分变化敏感度低。
公司渠道成熟，信息传导迅速，新国标不会对终端动销造成显著影响，白牛二的基本盘稳固。

4. 管理层稳定性

公司由北京顺鑫控股集团控制，管理层由经验丰富的高管组成，新任总经理李秋生及副总经理团队具备执行力和创新能力，有利于公司战略的持续推进。

5. 后续催化剂

金标新品动销超预期：公司计划通过加大推广力度，推动金标产品成为第二增长曲线。
白酒消费场景修复：随着疫情缓解，白酒消费场景恢复，主力产品“白牛二”有望实现销量和利润的双增长。
房地产剥离速度加快：公司持续推进房地产去化，降低财务负担，提升整体盈利能力。

关键信息

财务预测

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	148.69	117.98	138.49	162.10
归母净利润（亿元）	10.23	-5.51	6.50	9.54
EPS（元）	0.14	-0.74	0.88	1.29
P/E	254.36	-47.19	40.01	27.27

财务比率

比率	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	27.91%	15.22%	36.52%	42.63%
净利率	0.71%	-4.76%	4.79%	6.02%
ROE	1.31%	-7.37%	8.71%	11.58%
ROIC	0.94%	-2.90%	5.97%	8.07%
资产负债率	59.82%	64.82%	58.79%	53.72%
净负债比率	54.95%	55.78%	47.01%	42.13%
总资产周转率	0.72	0.59	0.71	0.86

投资评级

公司评级：买入（维持）
行业评级：看好（假设行业指数上涨10%以上）

总结

顺鑫农业在白酒板块具备显著的市场优势和增长潜力，尤其是“白牛二”和金标陈酿产品。随着疫情恢复、消费场景修复以及公司战略推进，白酒业务有望实现高弹性增长。同时，公司正加快剥离房地产和养殖等非核心业务，优化盈利结构。未来，若金标新品表现超预期、白酒板块复苏加快、房地产去化提速，将为公司带来新的增长动力。

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